聯儲以創新為名 行背叛傳統之實

消息透露，美國聯儲局正研究設定失業率、通脹率目標，首要議題是詳細說明，失業率、通脹率發生何種變化，才能使美聯儲轉變其低息政策。此舉意在平息內部分歧，以及消除公眾對聯儲政策的困惑，聯儲局的做法是通過設定目標，把聯儲局遵循雙目標「合法化」。

早前，當聯儲局表明制訂貨幣政策須顧及失業率時，已被指正滑向冒上喪失獨立性之途，因為聯儲局把政府的目標，作為制訂貨幣政策的考慮，等同交出政策的獨立性，而當失業率一旦設定為政策目標，將意味着不惜習非成是，使之名正言順了。實際上，美聯儲對防止經濟衰退作出了廣泛的承諾，表明為此將充分利用一切可用的工具。

聯儲局在伯南克執掌帥印後，為了應對金融危機，不斷拋出創新工具，當中量化寬鬆（QE）名義下的印鈔，如刺激經濟盛宴上暢飲美酒，卻未能酒過三巡，皆因備受市場非議。隨之而來的是「扭曲操作」，這個生澀名堂的舉措，實質是拋售短債購入長債，目的是壓低長期利率，又被稱為變相的QE。高盛的專家認為，其效果幾乎和QE2一樣大。

說到底，伯南克誇口的還有很多工具，究其實，所謂創新工具、還有很多工具，形式再多變也是萬變不離其宗，就是印鈔票、向市場泵水。因為利率已近乎零，再無施展餘地，除了泵水並無更好的招數，愈多的創新操行，愈益使聯儲局淪為美債的最大莊家。至此地步，聯儲局儼然已成市場參與者，更無獨立性可言，當中的演進過程，就是一步步地背叛傳統的過程。

聯儲局對QE3引而不發，是因為QE1、QE2功效不彰，對實體經濟幫助有限，美國歷兩度QE，失業率仍居高不下，更不用說搞到全世界通脹烽煙四起。至於「扭曲操作」亦非黃花閨女頭回嫁，早在一九六○至六五年已有過類似操作，試圖使長息低於短息，效果雖一時爭持不下，但其後七十年代長達十年的滯脹，被認為與之不無關係。

對不同名堂的印鈔行動的後遺，聯儲局心知肚明，虛擬經濟會藉印鈔行動被谷得很旺，但實體經濟復甦尤其失業率改善，作用則微乎其微。扭曲操作縱然能調整國債收益率曲線，也是人為干預下的市場定價，意味着能影響全球定價的美債，其基準已非市場定價，而是扭曲的定價。聯儲局進行扭曲操作，明顯將進一步破壞常規的債息定價機制。

聯儲局明知對實體經濟作用微不足道，對失業率改善微不足道，還將努力打着目標失業率、目標通脹率的旗號，推出變相QE，說明它的所謂刺激經濟，作用只不過在於重塑虛擬經濟的繁榮，可望着實幫華爾街一把。只要目標通脹率容許，聯儲局就以目標失業率之名，行變相QE之實，而且準備使之常態化，不再是非常規的短暫行動。