內地物價似跌非跌 貨幣政策進退兩難

中國等了三十七個月，通脹上升勢頭終於回落！市場不宜開心得太早，任何數據不會只升不跌或只跌不升，回落僅反映了基數已提升至很高水平，何況百分之六點二的通脹仍是一般民眾難以忍受的，中國通脹看似低了，民生仍然很苦。

另一方面，八月份通脹數據已不像前幾個月般令人神經緊張，皆因全球經濟陷於衰退邊緣，中國已不具備條件加息或加存款準備金率，一些國家即使面對通脹威脅也要反其道而行減息。先治通脹抑或阻止衰退？各國央行均面對兩難。

通脹見頂不過是一場數字遊戲，去年下半年的物價已升至高水平，與去年同期相比出現增長放緩很自然，到年底可降至百分之四至五之間。不過，與上一個月比較的環比數據顯示，通脹仍繼續上升，八月比七月升百分之零點三。

當然，未來充滿變數，油價、金屬及其他原材料價格與全球經濟共進退，呼之欲出的美國QE3是另一把火，相信中國的貨幣政策將進入觀望期，謀定後動。今年經過三次加息及六次加存款準備金率，再加一次調整存備金徵收範圍，從緊政策大可鳴金收兵，但不再收緊也不代表將放鬆銀根。

中國逐步摒棄運用「三率」控制通脹，利率和存款準備金率再加下去弊多於利，人民幣升值的速度亦正在放緩，中國能使用的手段已不多，限價令僅緩一時之急卻扭曲供需，地方重新啟動價格調節基金援助低收入人士，亦有擴大「綠色通道」降低農產品成本，或通過補貼扶持生產，逐步由貨幣政策轉移至財政政策。

既然中國沒有條件加息，民眾需繼續承受負利率之痛，隨時出台之QE3或引發新一輪輸入型通脹，豬肉價格上周升至歷史新高，農產品輪番上漲，食用油解除限價令後全線漲價，白酒緊隨而來，中秋及十一「雙節」為九月消費添油加醋，九月亦為全國大部分打工階級減稅的日子，通脹難免居高不下。

在拉高通脹的兩大項目中，食品價格和房價升幅放緩，然而，其他消費品仍維持漲價勢頭，包括煙酒、衣服、交通等，而八月生產物價指數升幅續處於百分之七點三的高位，中國面對的是結構性通脹，屬於人民日益富裕兼且積極推動內需的後遺症，雖然可共存，但絕對不能失控，否則將危及社會的穩定性。

中國今後的政策可能是「選擇性放寬」，特別是向中小企及保障住房提供挹注，但銀行向中小企放款有諸多掣肘，每月新增貸款不斷下降之餘，存款有兩成多先上繳中央，地方債務不續期就會變成壞帳，能到中小企手上的僅剩涓涓細流。

中國現時處於微妙的平衡，通脹見頂回落，息率和存款準備金率暫沒加減的需要，經濟硬着陸的危機紓緩，但眼前更大的風暴在醞釀當中，歐債危機甚至歐元崩潰，美國既削赤又再推寬鬆貨幣政策，中國的地方債務危機在年底或會引爆，這些都要中央決策者步步為營，勿為通脹稍放緩而沾沾自喜。