慧眼睇市：撥備多寡反映危機意識

天虹紡織（02678）和魏橋紡織（02698）分別公布今年上半年業績，天虹上半年純利跌15.9%至2.56億元（人民幣．下同），每股盈利29分；魏橋上半年純利升0.16%至5.45億元，每股盈利46分。驟眼看，魏橋紡織經營比天虹紡織好，但實際上是跟大家對於存貨減值撥備的比例不同有關。

兩者作減值撥備的原因是從今年第二季開始，棉花及棉紗價格大跌，導致無論原材料、半製成品及製成品都有減值壓力。從數字去看，魏橋的撥備量比天虹大，魏橋撥備了1.5億元，天虹則撥備近8,000萬元。但從撥備量跟存貨值比例看，情況完全相反，天虹存貨17億元，撥備8,000萬元，為存貨的4.7%，相對魏橋紡織存貨93億元，撥備1.5億元，佔存貨1.6%。

天虹魏橋取態各異

兩者撥備量跟存貨值比例差距這麼大的成因有三，一是天虹的產品價格比魏橋的跌得多。但天虹的平均毛利率一直比魏橋高，原因是天虹追求高增值產品，透過所謂的tailor-made（度身訂造）增加利潤。在棉價大跌下，高增值棉紗的抗跌能力應比一般棉紗強。二是管理層管理危機態度及風格不同，三是管理層對於產品價格走勢看法分歧。

假設高增值棉紗抗跌能力比一般棉紗強，那麼天虹管理層屬先苦後甜型，當危機出現，寧估多好於估少，故作較大撥備。若看對了，那麼下半年撥備量不至於大幅增加；若看錯了，下半年隨時出現回撥。相反，魏橋或認為下半年產品價格有機會反彈，故作較少撥備。不過這個先甜後苦型存在風險，如果看錯了，下半年產品價格沒反彈，甚至再下跌，撥備量或會大增。

作者沒持有上述股票