歐股又聞禁沽空 市況異常需絕招

歐洲證券與市場管理局（ESMA）表示，意大利、西班牙、法國、比利時將從八月十二日起禁止沽空，為期十五日，如有必要可延長。這個金融海嘯後似曾相識的政策重新登場，顯示市場與當年相似的異常狀況，沽空這種常規的對沖操作，凸顯了遭濫用的負面效應，因而被超常規短暫地禁止。

這個禁令出台的背景，是法國銀行股因傳聞引發拋售，觸動市場的恐慌情緒，同業拆息被推高，並導致銀行間互不信任增強，情況頗像雷曼兄弟倒閉後引發的形勢，亦顯示監管機構的神經高度緊繃、反應敏感迅速。對此香港可謂深有體會，九七年的亞洲金融風暴期間，香港市場受到大鱷資金的狙擊，立體沽空戰略逼得港府一改不干預姿態，出手反擊保住港元資產無恙。

香港當年是以銀彈打贏那場攻防戰，如今歐洲財困當頭，難以同樣戰式「禦敵」。若不及時禁止沽空，鋪天蓋地而來的對沖操作，必定會將小事變大、大事變壞，脆弱的歐元難以再承受重大衝擊，禁止沽空不得已而為。儘管反對施禁的意見認為，禁止沽空是好心做錯事，但這是歐洲的無奈，當然不是徹底打救銀行股、擺脫恐慌情緒的法寶。

實際上，放任沽空頗有問題，也是市場的多數意見，主要是由於對沖基金及沽空操作，既缺乏透明度，又疏於有效監管。國際間在金融海嘯後，就監管對沖基金等問題，提出了改革的意願，該不該監管似已不存在爭論，但未有切實的措施加以落實，今次重施禁止沽空，是對有關改革沒有進行到底的反嘲。

放任沽空往往觸發程式沽盤，或者出現市場間的傳遞影響，使單一市場或不同的市場，陷於非理性的暴跌，失去正常交易秩序，令投資者無辜受損。站在保障投資者立場是監管機構應履行的職責。日前歐美股市大挫之際，亞洲股市飽受拖累，港股也不例外。港股日前的沽空急升一成三，直逼海嘯時○八年六月水平，個別股份沽空比率達四成七。

歐洲再度禁止沽空，也可以視為又一次示警，香港作為全面對外開放的金融中心，有最大的自由度，大規模沽空圖利更有條件。雖然本港市場慣有承受波動的準備，但不時出現非理性暴跌的市況，使港股享有「外資提款機」的謔名，絕不是甚麼光彩的事，提醒當局對非理性市況，不可掉以輕心。

參照歐美一再禁止沽空的經驗，研究在異常、非理性跌市時，實施短暫禁止沽空看來亦有必要，就面臨甚麼市況出手、出手的尺度和力度、維持的時效等，擬訂預備方案，留一手、備一招也是有備無患。當然，長遠而言促成國際間協調一致，強化對沖操作的透明度，對其實行有效監管，才是根本出路。