量化寬鬆四面楚歌 中國重演熱錢谷爆

美國國債可能違約引致的爭拗，一直牢牢吸住市場的注意力，當美債違約危機鬆一口氣後，經濟雙底衰退的關注重新抬頭。美債違約是虛擬經濟層面的風險，雙底衰退則是實體經濟層面的風險，實體經濟的風險不能解決，就會加深虛擬經濟的危機。

美國上月製造業指數（PMI）降至五十點九，瀕臨盛衰線邊緣，相比前月的五十五點三，可謂跌幅驚人，也是當地製造業兩年來最慢的增速。中國情況與之相似，PMI向跌趨勢明顯，其實何止中美，廣至美、歐、亞的PMI同步下滑，顯示需求疲軟、復甦無力是全球性的現象。

完全不同於金融危機前，各國經濟不同步，「西方不亮東方亮」，經濟動力存在替代性的支撐。同時，也完全不同於金融危機後，協同刺激政策，力謀經濟復甦。當然，現在回頭看，刺激政策谷起的復甦，得不到真實需求支撐，不過是脆弱的虛火，也有造成泡沫後遺的副作用，正如中國今輪經濟的減速。

無論歐洲或美國，解決債務違約危機，與之相伴的都是厲行財政緊縮，違約危機愈嚴峻，財政緊縮就愈狠辣。相比歐洲，美國剛「過會」的削赤，已算是相當溫和的。然而彼此共同的困難是，意味着面對刺激經濟的需要，財政手段已廢功力，惟有倚重貨幣手段。

日本宣布了新一輪的量化寬鬆（QE），在利率已屆零息水平下，再啟動印鈔打救經濟。美經濟及就業市場持續疲弱，加上通脹降溫，新一輪買債行動即QE3亦必蓄勢待發。歐洲面對財困經濟體蔓延，歐元區央行亦無足夠財力打救，最終也將被迫印鈔救急。隨着日本點燃新一輪QE，如同引發新一輪貨幣戰。

新一輪QE的預期，致使避險資金推升安全貨幣瑞郎和日圓匯價至頂峰水平，迫使瑞士和日本先後出手遏止升值。情況一如去年，美國聯儲局暗示推出QE2不久，美元弱勢令巴西雷亞爾，及倚重出口的新興經濟體貨幣飆升，泰國、南韓、印尼、智利、秘魯等紛紛出招力阻本幣升值。

專家預期，貨幣戰勢踏入新階段，不只是新興國家主力出招，相信各國干預行動陸續有來。還不過十年前，十國集團（G10）僅日本在干預匯市，如今演變成多國參與的大混戰。這場大混戰中國無法置身事外，可預見情勢一如年前，QE釋出的熱錢洶湧，使中國疲於防範。

中國將面臨更為難的局面。熱錢四竄使中國與新興經濟體一起，承受又一輪的通脹衝擊，為阻遏惡性通脹，當局須進一步緊縮政策（包括加息），緊縮的後果又強化熱錢的湧入，形成難以抵擋的惡性循環。反觀中國的經濟，一方面資產泡沫壓不下去，另一方面經濟已呈放緩趨勢，既要遏泡沫，又要保經濟，沒有兩全其美的有效之道，必陡增風險。