牛熊證風險你要知

輪證發行商去年推出收回價與行使價距離僅200點的恒指牛熊證，更一度出現槓桿高逾八十倍的例子，大幅擴大投資風險。事實上，目前最活躍的恒指窩輪槓桿只有二十多倍，市面上最受投資者歡迎的相關牛熊證卻提供高逾三十倍的槓桿，一旦港股單日轉向，買入的牛熊證極可能被「打靶」。

目前逾95%牛熊證市場成交皆為恒指牛熊證，股份牛熊證只佔成交極小部分，而部分恒指牛熊證的行使價及收回價距離只有200點，在減低內在值同時亦推高槓桿倍數，小部分的槓桿更達到約五十倍，反觀恒指窩輪槓桿只有約三十倍。一般收回價與恒指現價差距約600至800點的恒指牛熊證，槓桿比率高達約三十倍，亦較恒指期貨高。

高槓桿價格波幅大

事實上，收回價愈貼近正股現價的牛熊證，槓桿倍數愈高，部分較貼價的牛熊證剩餘價值較低，部分甚至屬於零值，另牛熊證的兌換比率愈低，回應正股價格變化的敏感度也愈高。

高槓桿的牛熊證價格波幅較大，舉例恒指五月二十三日最多單日跌逾500點，引發13隻恒指牛證被強制收回，其中一隻於三月掛牌、收回價22,700點牛證價格當日急挫80%，在短短兩個月間曾高見0.145元及跌至0.01元，期內高低證價差距達14.5倍。

街貨多區域宜避開

當恒指牛熊證街貨量大幅上升，涉及的普遍是較貼近收回價的高槓桿牛熊證，槓桿比率甚至高逾三十倍，碰上反覆市況，更有被即時收回的危機。

譬如投資者於四月選擇23,600至24,200點收回價的牛熊證，又或在五月選擇23,000至23,500點收回價的牛熊證，已有數次被「打靶」機會。因此，投資者要提高防守性，揀選收回價距離現價800至1,000點的牛熊證過夜則比較安全。

發行商網頁提供截至上一個交易日的恒指牛熊證街貨數據，以不同收回價區域劃分，再計算發行商相應進行對沖所需的期指合約張數。

牛熊證每200點收回距離的街貨等同期指張數超過500張，被認為是重貨區，有指如個別收回價區域街貨較多，則宜避開這個區域或附近水平的牛熊證，因擔心該區域內的牛熊證發生強制收回事件後，發行商對沖活動會為期指走勢帶來波動，引發其他收回水平的牛熊證被收回。

截至六月，本港合資格發行牛熊證的證商有23家，近期有發行牛熊證的已減少至15家，欲了解牛熊證運作的投資者不妨參考港交所網頁內設有牛熊頁（http://www.hkex.com.hk/chi/prod/secprod/cbbc/intro_c.htm）。