走出通縮墮滯脹 伯南克表功尚早

美國次輪量化寬鬆（QE2）本月結束，美國聯儲局議息會後，主席伯南克給QE2蓋棺論定，帶點表功的意味，認為成功阻止美國經濟滑向日本式通貨緊縮。推出QE2前期權市場表明，投資者認為美國今年發生通縮的機率為百分之四十，目前這個數據為百分之十。QE2表功有據，但伯南克無從欣喜。

今次議息會議，大幅下調了對美國經濟增長的預測，今年經濟增速預測，由一月的百分之三點九，先是降至四月的三點三，再降至今次的二點九，又調低了對明年的展望預期。同時，逐步調高了核心通脹的預測，清晰地描出了滑向滯脹的軌道，象徵經濟走出通縮墮入滯脹的困境。

與經濟下滑相襯的是，失業率難以改善及房屋市場不振，表明QE2沒有修復根本性、結構性問題。聯儲局背負起遏止通脹及改善就業，兩大目標無一建功，反而通脹呈冒起態勢。對QE2助擺脫通縮，伯南克無從欣喜，反而深陷悲觀。

伯南克表示，無法解釋經濟增長何以停滯不前，可能是曾擔心的不利因素中的某些－像金融部門疲態、房地產行業、資產負債表和去槓桿化－其中一些不利因素太強大，或者比我們認為的更頑固。可以想像的是，伯南克正面對技窮之憂，正如有評價指出，他的前任格林斯潘已把貨幣手段用到極致，失去了彈性，伯南克注定是個悲劇人物。

維持低利率押後退市，不過是聯儲局沒有選擇的選擇。至於不提QE3，相信是領悟了QE2的副作用，美國的量化寬鬆把通脹困擾的新興國，及債務困擾的歐洲放到火上去烤，然而火的熱力最終還是輻射回美國，通脹由彼及此在美步步攀高，推QE3豈能不轉而慎之又慎？但有分析認為，聯儲局仍有可能鑑於經濟困境推出QE3。

經濟困境無疑凸顯了聯儲局的政策困境。美國跌入滯脹固然是美國之災，但也是全球之災，世界經濟的困難在於消費需求不足，歷史上消費一向佔美國GDP比重七成，但由○八年起美國消費一年只有百分之零點五的增長，美國消費需求的落差，各國無可替代，因為像中國一樣高增長的經濟體，都主要靠投資及出口帶動經濟。

聯儲局不想坐以待斃，還是要有所作為的。聯儲局已表明結束QE2後，維持一項現有政策，即把來自所持債券的到期所得收益再投資，表明儘管不想推QE3，也不想減少流動性，龐大的流動性繼續「流動」，因此沒有了QE3，未必就為全球性高通脹減壓。

何況伯南克正主導研究，將通脹容忍度提高到百分之五，被認為是藉通脹賴債的手法。美國在二戰後就曾藉通脹隱性違約賴債，提高通脹容忍度，與QE3在財富縮水上異曲同工，被視為變相QE3內容之一，顯見美國始終無法擺脫搞衰別人、陪襯自己的政策思路。