從淨資產增長看太保

一○年太保（02601）股東應佔淨利潤有85.57億元（人民幣．下同），按年增長16.33%，每股基本以及攤薄盈利均為1元。不過，筆者認為，淨資產增長率更能反映集團的綜合經營表現。去年底，歸屬於股東淨資產為802.97億元，撇除一○年H股超額配售1.17億股的新增權益28.05億元，以及期內派發股息25.8億元，股東淨資產實際因為經營導致的增長率為7.26%。

一○年底，集團整體的內含價值（EV）有1,100.89億元，較○九年底增長117.18億元或11.91%，每股EV為12.8元。當中調整後資產淨值759.05億元，較○九年底增長4.89%。扣除償付能力額度成本之後的有效業務價值有347.78億元，較○九年底增長31.47%，表現優於國壽（02628）的22.48%和平保（02318）的27.63%。撇除股東增資的非經營性因素以及派息因素，集團內含價值增長率實際為11.68%。

壽險內含價值增18%

去年壽險業務按新準則口徑，實現保費收入878.73億元，按年增41.74%，當中有336.87億元來自續期保費，佔比38.34%，遠低於平保壽險（53.75%），因此太保需在銷售長年期保單方面多作努力。值得注意的是，期內太保壽險因應750日移動平均國債收益率曲線於期內走低而下調準備金評估利率，導致稅前利潤減31.3億元。

一○年底，壽險業務的內含價值有706.13億元，較○九年底增長39.54%，但如果撇除股東向太保壽險注資的120億元以及太保壽險向股東支付股息15.3億元，壽險業務的內含價值增速實際為18.85%。

一○年，太保壽險首年業務保費收入（FYP）有541.86億元，按年增加42.05%，跑贏同期的國壽（11.56%）和平安壽險（17.03%）。不過，首年標準保費（APE）只是按年增長34.89%至206.01億元，因此APE/FYP比率由○九年的40.04%下降到38.02%。此外，以FYP計算的新業務邊際利潤率（NB/FYP）為11.26%，○九年同期為13.11%，下跌的原因是新業務增長主要依靠低利潤率的銀保渠道，並且導致繳費結構轉向躉繳型保單。（待續）