Fundman睇市：理文分拆因素已反映

星期二，港股相當淡靜，大市繼續向下尋底，恒指跌59點，收報22,901點，成交縮到得636億元。個市陰陰乾，史提芬同看官一樣，最想知係港股幾時至跌完，但如果拉長嚟睇，自去年十一月開始，恒指進入橫行整固期，困在22,123至24,468點的2,345點內，有波幅無升幅，值得留意的是，若非日本地震加上核危機引發恐慌拋售見22,123點，恒指半年來四次在22,392至22,575點之間見底回升，與現價距離四五百點，看官們可以視此為重要支持區，如果可以捱到陣痛，入市風險應該有限。

當然，選股都係好重要，大前提係避開剛剛炒得熱烘烘的基金愛股，最佳例子莫過於旭光（00067）及保利協鑫（03800），早前市跌佢唔跌，近日卻前後腳被洗倉，經驗話畀我哋知，強勢股避唔過地心吸力，同市況快將見底，基金應付贖回被迫向Out Performer（跑贏大市股）埋手有關。相對上，筆者認為內房、內銀及食品股仲係人棄我取的首選。

投行排名大執位

市況納悶，但卻係各亞洲投行研究部大日子，Institutional Investor（II）一年一度大行研究部排名，今年嘅結果有點冷味，去年第一的瑞信跌到第七，並列第二的花旗及野村，分別跌到第五及第六位，首三位換晒新臉孔，分別由美銀美林、大摩及細摩（摩根大通）坐正。記得雷曼爆煲前，II的年度排名，簡直係投行賓架新一年搵工跳槽，以及加人工的重要指標，攞到個三甲席位，身價隨時水漲船高，但今時唔同往日，尤其股市交易量縮晒，新股上市生意亦比海嘯前少，排名或者令新進分析員冒起得更快，但對一批資深賓架，威力就無以往咁大。

理文集團（00746）準備把旗下手袋業務分拆上市，再以實物分派，送番畀現有股東。上市後，理文決定唔再保留理文手袋股份，投資股本化回饋股東，無疑可令發展方向更清晰，投資價值完全反映在股價身上，但亦顯出主理人有點「志不在此」，事實上，回顧過去兩年理文的化工生意，漸漸取替手袋業務佔收入的重要地位，過去三年拆開手袋貢獻的營業額，介乎7.27億至9億元，反之化工生意，卻由○八年的1.62億元大升6.9倍，去到12.85億元。

化工業務成主力

理文旗下化工業務，主要從事氯鹼化工產品製造及銷售，包括二氯甲烷、三氯甲烷等，在第一、二及三條甲烷氯化物生產線投產下，去年化工產品收入及分部溢利分別大升90.3%及2.08倍，至12.8億及4.28億元，佔整體業績的60%及79%，今年再有一條甲烷氯化物生產線投產，會再貢獻4萬噸產能，令總產能升至18.8萬噸，會是重要收入增長來源。

理文一一年預期市盈率11.6倍，跟葉氏化工（00408）的11.4倍相當接近。假設手袋業務以八至十倍市盈率上市，價值9億至11億元，理文現價市值81.3億元，分拆好處理應充分反映在年初至今的25%股價升幅內，早前見10.6元可能是短期高位所在，已買入的不妨趁分拆消息食胡，未有貨的，還是等股價回到9元樓下再考慮。