投資SUN角度：光國已踏入收成期

光大國際（00257）早前獲母公司光大集團增持股權，而管理層在上月的股東特別大會上，亦表示公司已踏入快速增長期，尤其垃圾焚燒發電業務將成主要增長動力來源。

光國今年的整體資本開支將不少於20億元，其中新能源和垃圾焚燒發電各佔約10億元。國家規定到二○一五年，全國城市生活垃圾無害化處理率要提高到80%以上，國務院下發的《意見》中特別強調要「全面推廣焚燒發電」，未來數年將是垃圾焚燒發電快速增長的黃金時期。

垃圾發電技術成熟

中投顧問的報告指出，中國的垃圾發電事業起步較晚，仍處於研究開發的初級階段，但是由於中國擁有豐富的垃圾資源，所以蘊含着巨大的資源潛力和潛在的經濟效益。目前中國已建成的垃圾焚燒發電項目約為97個。銀河證券的報告認為，未來五年垃圾焚燒發電項目將要達到300個，按每個項目3億至4億元的投資，垃圾焚燒發電項目未來年均投資超過200億元。

光國經過三年多的研發工作，已成功研發爐排爐及自控系統，並將在江蘇省興建環保設備中心。與進口熔爐相比，該設備的投資成本大幅降低，有利於提升光國在垃圾焚燒發電項目內部收益率上的競爭力，並標誌着集團從下游進入中上游產業。垃圾焚燒發電由於涉及可能釋放二噁英有毒物質，故國家在項目投標審批方面將趨向嚴格。

新能源業務佔光國一○年的收入及盈利比重極小，但集團視之為戰略發展重點，除原有的沼氣發電及污水源熱泵項目外，現積極開發太陽能、風電及生物質能等業務。

正加強新能源業務

截至去年底，光國合共落實12個新能源項目，包括3個沼氣發電項目、4個生物質能發電項目及4個光伏發電項目。早前再獲得4個風力發電項目，預計總投資額超過15.1億元人民幣；總裝機規模170兆瓦，預計每年發電量達到3.29億千瓦時。令人意外的是，集團早前宣布投資德國的地面光伏發電項目，雖然投資額不多，但突然向海外投資或有其用意。

集團業務分為環保能源、新能源及環保水務三大板塊，但無疑發展方向已傾向前兩者。污水處理業務的發展較為停滯，去年僅取得單位數字的盈利增長，而新項目集中在中水回用方面，包括獲得淄博、濟南歷城及江陰的中水回用項目。一○年的污水處理量增加18%，但受建造服務收益減少所抵銷。

光國與各地政府合建環保產業園，已先後與蘇州、鎮江、宿遷、常州及煙台市政府簽署協議。收費橋樑雖未列入三大業務，但青州大橋去年的貢獻經營溢利1.26億元，提供穩定的收益來源。

去年為光國建設工程最多的一年，共完成7個項目，截至去年底在建或籌建的項目共19個，將於一一至一三年陸續建成，預期今年的建造收入仍相當可觀。光國開始踏入收成期，現價往績市盈率約二十倍，今年可降至約十八倍，建議長線吸納。