歐元債務危機深化　美元資產坐享其成

歐元區成員國希臘醞釀「退場」的消息，不僅在上周拖累歐元匯價重挫，踏進本周，歐元匯價依然偏弱，反映市場對有關消息的關注。儘管希臘當局和歐元區多位主要官員已即時澄清，重申希臘根本無意退出歐元區，但標普昨日將希臘主權債務評級再降兩級至B級，無疑令希臘最終選擇「退場」的風險大增。

歐元區自從有成員國出現債務問題之後，危機不斷擴散和深化，出現債務問題的成員國，由最初一個增加至三個，提出的要求，由最初的援助貸款，到現時的延長還款期、擴大救助規模等，反映歐盟和國際貨幣基金組織一味向債務國提供資金的做法，只能將問題暫時蓋着，並沒有從根本上解決問題。

在發生主權債務危機初期，市場對歐元區體制的穩定性仍頗具信心，因此歐元兌美元經歷一輪大跌後再展升浪，今年以來的累積升幅約一成，成為全球表現最佳的貨幣之一，但歐元的強勢其實只是錯覺，並非反映歐洲的債務危機比美國輕微，而是美國推出兩輪量化寬鬆政策令美元氾濫成災，歐元的強勢只是五十步笑百步。

到底希臘提出退出歐元區，是以退為進，希望爭取更多支援的談判策略，抑或是經過深思熟慮，兩害取其輕的盤算，相信只有希臘當局才深明當中的奧妙。有新末日博士稱號的魯比尼認為，未來一至兩年內，未必有歐元區國家選擇退出歐洲貨幣聯盟，但在較長的一段時間內，則不排除有成員國無法忍受長期的經濟衰退而退場。他貼選可能退場的成員國並不令人意外，無非是現時深受債務危機影響的「歐豬」國家，例如葡萄牙、希臘和愛爾蘭。

歐元區成員國陣容短期不變，但長期則有變，看似矛盾，原因其實很簡單。由於目前風頭火勢，任何成員國選擇退出，都會對歐元區構成致命打擊，歐元區內的核心成員國必會拚命維護歐元區的體制，不會讓歐元成為歷史，但捱過這階段後，除非歐元區的金融和財政法規大幅改善，有能力規範各成員國嚴格遵守，並縮小各成員國之間的發展差異，否則歐元區的穩定性，始終存在結構性的問題，前景不容樂觀。

值得注意的是，歐洲央行啟動加息機制後，對未來的加息意向顯得保留，有別於其他新興市場央行的做法，這未必是反映歐洲面對的通脹壓力放緩，而是歐元區內不少成員國深受債務危機困擾，歐央行若再進一步加息，必然將更多歐元區成員國逼向牆邊，令主權債務危機火上加油。

在歐元體制面臨考驗的危機中，美國可說是最大的得益者，即使美國經濟和金融體系仍有千萬個不對頭的地方，如果市場對歐元的信心無法完全恢復，各國央行的資金在尋求投資出路時，只能繼續選擇風險相對較低的美元，進一步穩固美元的儲備貨幣地位。