Fundman睇市：青啤溢價可長期保持

歐洲央行一如預期，上星期五宣布加息四分之一厘，歐元利率由歷史低位1厘回升到1.25厘，係美國次按風暴爆發以來首次加息。或者有人會解讀今次標誌着歐美日三大儲備貨幣央行，踏出退市的第一步，但環球商品市場表現，以至香港樓價依然無意回落，似乎市場又唔係咁睇法。

歐央行行長特里謝，似乎都怕市場亂咁諗，加息同時，強調歐央行委員未決定今次是否整個加息周期的起步點，目的只是盡了維持物價穩定的職責。史提芬立即想到炒家索羅斯對特里謝加息行動的評語：「 quite inappropriate（不合時宜）」。事實上，今次歐央行加息，唔單止無辦法達到管理通脹預期的效果，「歐豬」成員國債務危機無日無之，未有耐見曙光，即使開展加息步代，可是金融市場睇死歐央行會畀幾個歐元區窮兄弟拖住後腳，再加息的難度極大，只能夠話特里謝今次真係「嘥彈藥」。

歐洲三大股市無受加息影響，上周五升幅介乎0.53至0.83%，美股卻偏軟，道指跌29點，報12,380點，華爾街焦點在本周企業業績期身上。走勢上，道指短期在12,320至12,450點，有營造小圓頂派發迹象，本周宜升不宜跌也。A股終於打破悶局，滬綜指強勢突破3,012點阻力，上周五報3,030點，升22點，恒指藉A股牛氣，周五曾經升至24,468點，升穿一月份高位24,434點，創今年新高，收市恒指報24,396點，升114點。

從日本發生核事故後低位22,123點起步計，恒指最多只係試過調整300點左右，累積升達2,273點或者10.27%，9日RSI去到78.4，超買嚴重，音樂椅遊戲幾時完，無人知，但相信本周內地通脹數據前夕，震盪會是難免。

啤酒商加價阻力大

中央全力打擊通脹，發改委對國企或民企加價都相當敏感。睇番商品市場，大麥今年價格比去年同期大升四成，玻璃樽及包裝等主要成本短期看漲，本來青島啤酒（00168）是難被看好，尤其今年頭四個月，平均售價已提高5%，上月底發改委會見雪花、青啤、燕京及百威四大啤酒集團，按康師傅（00322）的情況，難免令人聯想到，今年下半年再加價難度極大。

然而，上星期五青啤股價突見異動，急升2.1元或者5.5%，報40.6元，據知管理層會見基金經理大派定心丸，預期今年單是產品結構改善（例如增加高價啤酒銷售比重），預測全年毛利率可以維持去年水平，消除市場對毛利壓力的疑慮。

高通脹期無損毛利

去年底提過，相對副食品生產商，啤酒產業在內地有點寡頭壟斷形勢，三大巨頭擁有全國近半市場份額，也更有利於把成本轉嫁買家。過去十年，青啤毛利率都能夠維持在30%以上，包括上一次中國高通脹周期高峰的○七年，而去年也由34.6%提升至35.2%，表現優異。

展望今年， 收購山東新銀麥啤酒今年入帳，首季銷售額錄得22%增幅，高於大行預測全年目標的16至18%，也拋離管理層預測，未來五年複合銷售增長目標是10%。估計全年每股盈利1.33元人民幣，預期市盈率25.6倍，可以說，以每股盈利年增長17至20%，青啤估值未算極為便宜，但青島品牌的溢價，在過去十年的上市歷史中，被證實是可以長久保持，過去六年平均市盈率接近三十三倍，目前估值有22%折讓，最好係等市場怕毛利受壓怕得要死時，開始入市收集。