加息未治通脹 反添內部亂象

人行加息，是要力戰通脹。不計內地自身因素，國際油價及金銀等商品價創新高，終將輸入的物價壓力，使中國惶惶難安。加息箭在弦上，不得不發。發又如何？滬深股市報升給出答案是：不將加息放在眼裏。的確，人行這麼溫柔一刀，就算刮中通脹猛虎，也不過損點皮毛。

同屬金磚國的巴西，今年一月加息後，利率已企於十一點二五厘；另一國印度，年來八次加息，存貸利率分別為五點七五及六點七五厘。中國半年四次加息，仍跑輸一大截。巴西及印度沒有關住通脹虎，人行想必也不期望一戰功成，保持戒備，奮戰下去為上。

人行加息難制服通脹，原因有二：一是之前瘋狂創造的流動性，明河裏、暗渠裏還在流動，存備率打到殘，尚未顯現出緊縮到扼住通脹的效果；二是歐美日利率未轉向，鈔票照印不疲，打造了熱錢橫流的國際生態，大宗商品價格高處未算高因此而起，產業上游洪峰未去，內地下游憂患也就未除。

看來人們挺人行加息，寄望逐步回復正利率金融生態，幫手頭上的血汗錢儲蓄保值，助房價降溫，都是太高期望。即使人行堅定加息下去，結果可能這邊治通脹，那邊出債務亂象，這一說絕不是危言聳聽。有兩個亂源，足以讓人擔心。

有人翻鐵道部的帳，預計去年底其負債二萬億元，按年利率六厘計，年利息支出為一千二百億元，而○九年鐵道部全部經營性現金流為一千二百九十二億元，利率輕輕上一兩級台階，情況就不妙。此外，地方融資平台約十萬億債務，早就存在現金流無法支付利息的情況。國家及政府債務抗不住加息，是鐵的事實。

另一源頭是民間，加息搞旺了高利貸。一路緊縮過來，財政最拮据的是中小企，在銀行借不到錢，只有走暗道借民間高利貸，借到手還是銀行的錢，只是利息翻了觔斗。這類中國「特產」式的高利放貸，資金來源是從銀行借得到錢的企業，轉手投入高利貸市場，坐收高額利潤。央行加息，高利貸水漲船高，中小企苦撐之下，難免有崩盤一天。

公營與私營，兩邊的債務風險，在上調存備率或加息，持續緊縮中正加熱升溫。由此決定了人行的緊縮取態，堅定緊縮下去，終有一天會引爆債務危機；而走走停停，就必然鎮不住通脹這隻惡虎。以現時的緊縮效益，市場睇低人行的本事，不是沒有原因。

人行本事有限，要困住通脹，全靠國家發改委這雙行政有形之手出招，甚至左右開弓，近日煞停電煤加價，更不用說早前一再「打茅波」，不理會已定下成品油加價機制，觸發加價點但不啟動。官方口上講管通脹言之鑿鑿，但行動起來自己都難睇好效果，就遑論提振市場對政策治亂的信心了。