Fundman睇市：合景泰富再跌風險有限

十年前的「九一一」事件，兩架被騎劫飛機把紐約金融地標世貿中心夷為平地，華爾街股市停市一個星期，環球股市都在恐怖主義陰影下出現強烈震盪。然而，股市的即時反應，代表市場先生剎那間的情緒變化，往往與股市長遠基本因素有落差。還記得「九一一」發生時，大家以為世界末日，趕在恒指9,000點樓下沽貨，沒有想過，未到聖誕，大市已差不多完全收復失地，逼近12,000點水平。

前車可鑑，九五年神戶大地震，日股即市跌了5%，其後的一個月內，日股最好表現的板塊是建築股，最差則為零售百貨及保險股，另外由於企業大規模撤資回國，令日圓兌美元於三個月內升值接近兩成。儘管今次地震對日本的經濟影響，暫時估計不及神戶的那一次，但股匯市大方向相信會和上次接近，分別在於幅度上未必像上次咁極端。

今次地震，Nippon Oil & Energy及Cosmo Oil在東北部的煉油設施受損，估計日本短期煉油能力減少超過兩成或者每日92萬桶，亞洲區其他煉油企業毛利短期可能因此得益，不妨留意。

震央雖遠離香港，但對港股衝擊大家有目共睹。上周五，恒指跌365點，收報23,249點，早市有部分的跌幅，是因內地通脹並非如傳聞所指回到4%以下所引致。而由於一○年三月的比較基數低，分析員更預期三月數字有機會見5.5%，但港股自去年十一月開始已大大落後於外圍，充分反映中國通脹在未來兩三個月再創今浪高位的可能性，筆者認為最值得看好嘅，仲係估值平到極的內銀，以及部分較不受原材料價格影響的內需股，包括幾間中小型百貨類股份。

業績表現勝預期

廣州起家的地產發展商合景泰富（01813）剛出成績表，去年賺12.82億元（人民幣．下同），增長78%，稍高於市場預期的12.2億元；期內每股盈利44分，末期息11分。

業績增長主要受惠於物業開發業務，按年盈利升97.6%，至26.47億元。另外，酒店營運業務轉虧為盈，賺784.2萬元；物業管理溢利僅25.5萬元，倒退九成七；投資物業重估收益由6,058萬元降至386萬元。去年，物業開發收入升75.7%，至72.21億元，已交付總建築面積按年升53.8%，至78.41萬平方米，確認均價由○九年的每平方米8,061元，升至去年的9,209元。截至年底時，土儲面積達840萬平方米，增加兩成，按交付進度加上兩成左右的交付面積增長，相信至少足夠五年以上發展需要。

今年，中央再落重藥壓抑樓市投機活動，限購令一出，市場觀望氣氛甚為濃厚，出現有價無市的悶局，合景泰富把全年四成的銷售目標，轉向開發較不受影響的非住宅項目上，高盛預測合景泰富今年物業開發收入140億元，且有七成已經鎖定。

截至去年底，集團的現金及銀行存款有68億元，銀行貸款為107.1億元，當中22.82億須在一年內償還，負債比率47.7%，稍低於前年的48.4%。觀乎幾家大行對一一年底重估土儲及投資物業後的資產淨值，介乎每股10.9至12.6港元，中間落墨，以11.75港元計，現價5.18港元折讓五成六。由去年業績之佳，龐大折讓正是反映整體行業系統性風險，現價大幅低於歷史平均折讓的三成五，筆者相信再跌風險相當有限，問題只係，內房股的投資氣氛能否在年內好轉，係難以預測。