製造業似喜是憂 政策不慎滯脹現

上月中國製造業採購經理指數（PMI）為百分之五十二點二，雖然按月回落零點七個百分點，但由於仍處於「五十」盛衰線之上，顯示仍處於擴張水平。作為經濟先行指標，PMI持續放緩預示經濟可能減速，從當局放棄追求經濟高增長，銳意調整結構立場，這似乎是好事，甚至被吹噓為調控的成效，可能純屬表錯情。PMI放緩不假，但程度輕微，況且PMI已是連續兩年處於盛衰線之上，何來調控見效可言？

食品加工及農副食品製造業PMI意外降至四十九點三，近兩年首次回落到五十以內。原因無非有二：一是針對春節谷銷而谷產的高潮過去，二是多得政策規限不准漲價，但購買力已處極度釋放後回落。紡織業PMI連續四個月處五十以下，讓人體會到產能閒置的景象；而家具製造業連續兩個月處五十以下，讓人感受到打壓房地產的政策後遺症。

總體上，上游原材料價格快速上漲，對下游行業生產活動已產生明顯抑制作用。專家預計上月PPI按月增幅為百分之六點七，將是九個月來的新高，是國際油價及大宗商品推動的結果。目前石油在漲、商品在漲，漲價形勢將對下游行業生產活動，持續發揮抑制作用，PMI下墜動力大於上抽動力。儘管上月PMI放緩之下，從業人員指數為四十八點九，只是按月回落零點一個百分點，但隨着下游生產活動持續抑制，存在着惡化的風險。

當然，PMI能帶動經濟放緩看似好事，有助抑制通脹加劇，但上月購進價格指數升至七十點一，按月升了零點八個百分點，輸入因素引起的通脹壓力並未緩解，抑制通脹的效果未必如願。實際上，當局力求以政策促成經濟放緩的同時，還極力保持容忍通脹的耐性，以求應付兩難局面，但在兩者取得平衡上，政策能否玩得恰到好處，仍是未知之數。稍為不慎，過了火位，經濟就會滑向滯脹。

中國銀行董事長肖鋼認為，未來中國經濟增長略微放緩、通脹壓力稍稍加大是合理的，但如果過了頭，就可能發生滯脹。並認為，從現在起宏觀政策就應未雨綢繆、注意防範。這說法令人忽然擔心起來，增長放緩要是「略微」的，通脹壓力加大要是「稍稍」的，當中政策力度的把握可謂講究，然而，憑內地調控的往績，憑「一放就亂、一抓就死」的慣性，難道不是做得「合理」的機率很低嗎？

銀行家出面警示政策風險，是他們看到經濟動力的另一面——企業和銀行普遍開始感到資金緊張，而且隨着貨幣政策回歸穩健，資金會愈來愈緊張，投資增速也將受到明顯制約。在這股趨勢下，經濟放緩過頭，通脹難以駕馭，背後的政策風險不難想像，PMI啟示的不是政策兩難紓解，反而是加深了。