日圓套息交易再度活躍值得鼓掌

曾經令很多投資者如癡如醉的日圓套息交易，在金融海嘯期間出現重大損失，既蝕投資又蝕匯價，熱情迅速冷卻下來。不過，淡靜市況只維持很短時間，日圓套息交易現已再度活躍起來，在日本互惠基金中專注投資海外資產的基金，上月的資金流入較一年前大增一成四。投資者重燃套息交易的熱情，除了反映風險胃口回升之外，對判斷環球經濟走向更有不少微言大義，應該樂觀其成。

所謂套息交易，簡單來說就是借入低息貨幣，然後兌換成其他高息貨幣，投資於更高回報的資產，在好景時可以賺匯價、賺息、賺資產升值，相當和味。由於日本多年來實行零息政策，借日圓的利息成本超低，成為套息交易的寵兒。直至金融海嘯爆發後，歐美為了救市紛紛把利率減至接近零，才令日圓失去「比較優勢」，美元反而變成套息新星。

時移勢易。現在日圓套息交易的回報再次大幅拋離美元，主要原因是環球通脹迅速抬頭，導致日本與其他發達經濟體的息差擴闊，套息空間重現。雖然歐美央行一再表明無意改動超低息政策，但市場利率早已按着通脹預期對號入座，債券孳息從低位大幅回升。事實上，歐美的核心通脹率正逐步逼近政策上限，加息是遲早問題，反觀日本未能擺脫通縮，加息無期。這正好成為觀察通脹的另類指標。

其實，日圓套息交易活躍，對歐美經濟復甦具有很大的支持作用。此話何解？日圓套息交易對日本來說是資本輸出，對那些「高息貨幣國」便是資本輸入，而且是成本極低的資本，只求賺些息差。這對資本輸入國有很多好處，用來買債有助降低發債成本、買股票則帶來整體財富效應、投資於實體業務可帶動經濟增長。套息交易愈興旺，對資本輸入國的經濟愈有利，會否變成泡沫則是後話。

不過，套息交易很多時也是盲目的，往往隨波逐流。日圓套息交易的資金流往何方，雖然沒有準確的統計，但根據多年來的經驗，這類資金的流動方向，與各類風險資產價格升跌，一直保持着十分密切的關係。當經濟轉壞，套息交易拆倉、日圓匯價彈升之時，往往是環球股市下跌，石油、金屬及農產品等商品價格回落之日，所以日圓套息交易增加，亦可視為投資者押注發達經濟體加速復甦。

那麼套息交易對日本會帶來甚麼好處呢？最直接的自然是推低日圓匯價，這對日本出口企業的幫助卻未必如想像般大。不妨看看，很多日企最近頻頻報喜，調高盈利預測，反映企業在日圓高企之際，早已找到賺錢方法，盈喜與套息交易活躍大概是統計學上的巧合，因為兩者同樣受惠於歐美經濟改善。不過，目前日美息差幅度有限，較高峰時期低近八成，意味着日圓套息交易反映的市場樂觀情緒十分脆弱，這與環球經濟前景頗為一致。