通脹回落不可靠 股民最怕又加息

內地的宏觀經濟數據又一次被提前外洩，市場早在星期三便傳出去年第四季經濟增長百分之九點八，十二月份通脹則回落至百分之四點六，與國家統計局昨天公布的一模一樣。不過，股市這兩天的表現卻差天共地，A股在星期三偷步炒通脹回落而爆升，在數據正式公布之日則跌個四腳朝天。兩極化背後的原因相信是，炒高源於反射式的本能反應，狂沽則是明白通脹回落未必可靠，加上經濟增長超強，宏觀調控依然是懸在頭上的一把刀。

一些中央級財金官員在去年底還言之鑿鑿，說第四季經濟增長有可能連百分之九也不保，結果完全是另一回事。不要忘記，人民銀行在上一季曾先後兩次加息及三次上調存款準備金率，一些地方政府為達到中央的減排目標，在年尾曾要求工廠停工，增長勢頭尚且如此強勁，這更讓市場深信，通脹回落完全是人為造成，是靠政府限價及開倉放儲換來，能否維持下去有很大疑問。

當局開口埋口說要嚴防物價上漲，管好通脹預期，宏調政策自然是以通脹為依歸，可選擇的手段離不開三方面考慮。首先，經濟增長過快，必定產生通脹壓力。其次，信貸投放過度造成資金氾濫，將不利於維持物價穩定。第三，國際商品價格繼續上升，無可避免帶來輸入型通脹。對應上述三種情況的政策工具分別是存貸款利率、存款準備金率及人民幣匯率，即是所謂的「三率」。

雖然經濟增長比預期強勁，但國家統計局局長馬建堂形容，經濟增速只是由回落變成趨穩，向正常軌道過渡和演進，顯然沒有把百分之九點八的增長視為過熱，不會那麼容易加息，又或至少並非首選。至於匯率政策方面，人民幣近期兌美元已顯著升值，一些官方媒體更預期今年將升值百分之五，反映匯率政策早已鬆綁，再加快的空間有限。

最有可能動用的政策工具便剩下存備率。事實上，人民銀行上星期宣布新一次上調存備率半個百分點，實施日期剛好是公布經濟數據的同一日，有巨大的象徵意義，作用卻未必很大。這除了因為去年六次上調存備率，依然無法阻止通脹上升之外，更重要的是對銀行的放貸衝動無大影響，市場傳出今年首十九天，新增貸款已超過一萬億元人民幣。

由於官方不認為經濟增長過火，看來並不傾向加息，以此應對通脹，亦需要一段時間才有效果，不像上調存備率有數得計。理論上，存備率可以不斷向上調，直至銀行無錢可貸為止，現實卻不可行，百分之二十三已經是普遍公認的極限，上調空間愈來愈細，在別無選擇之下還是要動用利率。加息的代價是以經濟減速為通脹降溫，將會直接影響股票的估值。如果問股民怕甚麼，怕的就是通脹回落屬假象，最終還是要加息。