基金經理口味改變 新興市場趁機抖氣

歐美經濟回穩，投資者的胃口隨之大增，口味卻有頗為深刻的改變。投資銀行美銀美林剛發表的基金經理調查顯示，投資者對環球股市的樂觀程度升至三年半以來最高，但他們對新興市場及發達市場的興趣，則有逆轉迹象。投資選擇畢竟已不像金融海嘯期間那麼狹窄，毋須再一面倒追捧新興市場。看來新興市場的光芒的確不及之前耀眼，這未嘗不是好事，正好利用這個機會喘息。

根據美銀美林的報告，有淨五成半基金經理表示增持環球股票，比一個月前多十五個百分點，這不只是回到海嘯前，更是二○○七年信貸危機爆發前的水平。當中比較矚目的是，已經或有意增持美股的基金經理比例大增，對歐洲經濟感樂觀的亦為數不少。相對而言，增持新興市場股票的基金經理雖然仍有淨四成三，卻較兩個月前大幅減少十多個百分點，有意增持的基金經理比例亦急降。

事實上，基金界早已瀰漫着反思新興市場投資價值的氣氛。英國《金融時報》不久前便有一篇報道，引述多位著名基金經理在一個投資論壇上的講話，認為新興市場的強勁表現與經濟增長無關，完全是受惠於市場價值多年來被低估，而這種繁榮景象已成過去。此外，有基金經理還批評多個新興國家對投資者保障不足，司法制度落後，執法能力低，相對於發達市場，新興市場的估值應該有折讓而非目前的溢價。聽到這些批評，真的要說句「神又係你，鬼又係你，反轉豬肚就係屎！」

其實只要想深一層，投資風向改變，對新興市場並沒甚麼不好。過去幾年環球資金大舉湧入，新興市場普遍出現流動性過剩，導致通脹抬頭，資產泡沫風險大增，要疲於奔命阻截熱錢，多個國家或地區，包括巴西、南韓及台灣均實施資本管制，內地媒體更掀起聲討大鱷之風，可惜這些措施只能收一時之效。現在環球投資者不再一面倒押注新興市場，資金流入的速度有望減慢。

不過，資產價格經過一段時間快速膨脹之後，為新興市場留下很多後遺症，最明顯的便是通脹。隨着歐美經濟回穩，對能源、資源及食品的需求肯定增加，這對於飽受輸入型通脹困擾的新興市場並非好消息，貨幣政策繼續陷於兩難，為了保持匯率穩定而任由通脹肆虐，遲早爆大鑊；以加息或升值壓抑通脹，又有可能引來熱錢，難以兩全其美。

投資市場喜歡跟紅頂白，趁風轉舵是平常不過的事，沒有甚麼好介懷的。事實上，新興市場在環球資產分配中所佔的地位，已不容易動搖，崛起成為新勢力也不可逆轉，過程則難免有起伏。在市場火熱時，投資者總是只見好的一面，把一些結構性問題刻意忽略，因此趁着潮退時抖一抖，好好檢討，好過等到泡沫爆破才吸取教訓。