Fundman睇市：人和商業盈利前景樂觀

上星期五，港股結束七連升的氣勢，整個星期埋單計數，升651點或者2.8%，收報23,686點，表現卓越。可是，唔少間尺派認為升浪仲係有缺點，主要係指數收市未能守住23,867點樓上，此乃去年十月十四日高位，一日唔徹底升穿阻力，意味着過去三個半月形成的頭肩頂調整形態未被破壞，今浪從22,600點升至23,800點，有機會只係調整浪的一次後抽咁話。

自從李寧（02331）被洗倉，內需股神話暫告一段落，市場明顯缺乏炒賣焦點，結果圍着本地零售股、地產股、二線收租股等輪流炒作。其實，要數近半年的落後股，毫無疑問，內銀及內房股均是首選。內地要打壓通脹，人行透露全年內地銀行新增貸款目標，低於一○年，是內銀股表現差過大市的主因。

不過，最近人行在商業銀行貨幣政策吹風會上，轉口風表示全年貸款增長12至13%可以接受，意外地市場對消息反應未算大，史提芬相信內銀股由十一月初高位回落至今，已把今年新增貸款可能回落，呆壞帳比例上升的因素反映得八八九九。

內銀股壞消息出盡

目前工行（01398）、建行（00939）及中行（03988）估值都比歷史中位數有折讓，相信股價的確有壞消息出盡，炒反彈的可能性，亦會是一月下旬港股能否再向高位推進的關鍵所在。

至於內房股，情況更加有趣，中央在過去一段時間，連番出手圖冷卻樓市炒風，去年底所見，內地物業交投的確由高位回落，可是樓價卻維持在高位橫行，然而普遍內房股股價，卻遠低於○九年中水平。大部分經濟師預測，今年中國加息頻率介乎三至四次，每次0.25厘，實質利率偏低的情況，不會有太大改變。隨着分析員為內房股手上土地及已興建物業以市價進行重估，配合落後的股價，資產折讓就更誇張，這也難怪在股市無故事可炒之下，熱錢不斷湧入落後的內房股，估計情況仍然會持續一段時間。筆者列出最近美銀美林一份報告，提到重估後多隻內房股資產淨值，不妨作為參考（筆者已把計入上周五收市價後的折讓列出）。

筆者留意到，有一隻較不受政府打擊住宅炒風措施影響的內房股，說的是人和商業（01387）。人和的業務模式，跟大部分買地、建屋、銷售的內房企業並不相同，主要是發展商舖物業，集中於內地中大型城市的地底商舖街及商城，現時在全國共有廿九個項目，預期總樓面面積可由去年中的374萬平方米，增至二○一二年底的600萬平方米。

市場賭內房股，是憧憬手上磚頭價值上升，資產折讓收窄，人和前景則要看租金收入增長。展望商舖樓面未來兩年進入落成高峰，業績被睇高一線。

股價再跌空間有限

或者短期市場氣氛，集中賭落後的內房資產折讓收窄，人和未必即時受惠，但如果以持續性回報去考慮，人和有機會成為下一站換碼目標，始終更多商城開始提供金收入，過去兩年股價嚴重落後於大市，而綜合分析員預測，未來兩年盈利會有長足之進，一○年盈利升至44.4億元人民幣，一一年則升至54.8億元人民幣或者每股0.248元，一一年市盈率僅4.8倍，筆者相信股價再跌的空間十分有限。