人行加息未夠喉 股樓波動有排憂

人民銀行今年送給全世界一份意想不到的聖誕禮物，出其不意在聖誕節當日宣布加息四分之一厘，是今年第二次啟動加息機制，也是三個月內第二次調升基準利率。從人行的行動可見，中央政府已將控制通脹放在首要位置，市場預期人行明年加息的步伐只會加快，不會放緩。

以內地十一月份通脹率高達百分之五點四來看，人行加息的決定，並不令人感到意外，差別只在於時間上的早或晚，況且農曆新年的消費旺季即將來臨，對通脹的刺激將會進一步增加，為免通脹率持續攀升，予外界中央無力控制通脹的印象。

值得留意的是，人行這次選擇在外圍市場放長假期間加息，有其戰略上的考慮，即使美股周一已經復市，但歐洲主要股市有部分仍然休市，而且不少基金經理在未來一周將繼續享受其悠長假期，外圍市場須待下周一開始，才漸次回復原來的熱鬧情況，人行加息後對市場的影響，應可在本周內被市場充分消化，減少外圍市場波動對內地股市帶來的負面衝擊。

不管人行這次加息行動，在時間上是否做得出色，不可改變的現實是，人行不會因為今次加息，而增加或減少未來調整利率的需要。市場人士普遍估計，要控制目前的通脹水平，人行明年需要加息三至四次，累積加息幅度約一厘左右，才可對壓抑通脹發揮一定效用。

以人行不喜歡被市場猜中行動的取態估計，人行明年可能會「三率齊升」，即調整利率、匯率及存款準備金率，一方面藉此加強貨幣政策的力度，另一方面亦令市場捕捉人行的策略時，不易得心應手。

國務院總理溫家寶周日在電台與民眾對話，因被問及是否有信心穩定明年的物價而表示「刺痛了心」，並重申中央有能力控制物價的總水準。他的一番話固然想反映中央政府在對付物價高漲事宜上絕不手軟，但由於市場對這番話的解讀，並不易看出當局採取加息行動的底線何在，令市況前景變得更不明朗，反而刺痛了投資者的心。

內地滬深股市周一反覆下跌，正正由於市場人士認為，人行抓緊機會在今年底加息，似在作最後衝刺，令人擔憂中央經濟工作會議所強調的貨幣轉向問題，亦意味着當前控制通脹的實際困難遠超想像。市場事前估計的加息幅度若符合現實情況，影響尚可評估，一旦調控力度超出預期，股市和樓市的波動勢必增加，證諸以往調控的經驗，力度不是過大就是過小，對市場造成的衝擊不可小覷。

不管市場對政策的理解是對是錯，但投資者預期的方向與人行出手的原意相反，這一點必須正視，若處理不善，人行及其他財金當局要將通脹預期管理好，可能事倍功半。