Fundman睇市：數碼通高息撐起股價

仲有幾日就踏入二○一一年，人行揀聖誕假期加存貸息各0.25厘，係十月十九日以來，人行第二次加息。唔少本地行賓架放緊大假，未見外資行對今次加息作出評論，但周末期間，留意到內地券商對人行選擇加息的時機卻是讚多彈少，尤其係認為趁歐美股匯市放假出手，可以避免市場過度反應，人行亦可進一步顯示打擊通脹的決心。

由於通脹關係，目前內地負利率的情況有惡化迹象，筆者相信未來十二個月，仲有至少三次加息可能，最快係一月份再加0.25厘。

唔少人認為加息是股市下跌的催化劑，可是歷史證明，內地股市在高通脹及加息周期初至中段，往往表現最佳。再者，今日中資企業尤其是國企，財政狀況與十多年前比較已不可同日而語，加息對利息開支負擔的影響，遠不及經濟欣欣向榮對盈利的正面刺激。

或者，第一次加息，股市對人行貨幣政策傾向諸多揣測，但加到第二次，貨幣政策從寬鬆轉到中性，反而令不少不確定因素消除，一○年跑輸外圍主要股市一條街的A股，明年的表現是值得期待。

重返科網熱潮水平

假期前，筆者提到今年北美的消費調查中，最hot聖誕禮物，由iPhone4及iPad大熱當選，還特別介紹有份生產內部微型揚聲器的瑞聲（02018），殊不知，同樣受惠iPhone熱的數碼通（00315）表現更勁，上周五收報15.24元，創今年新高，而且搵番上一次數碼通股價在15元樓上，差不多已經是十年前，科網熱的時候。

香港流動通訊服務，幾乎是全球經濟發展成熟地區中最便宜，電訊商要每月發月結單，開設門市給用戶交費。多年來，電訊商客戶消費水平及賺錢能力持續的壓縮，結果市場汰弱留強，像過往相當出位的Sunday，就成為了電訊歷史的一頁，被電盈（00008）所吞併。

數碼通九月左右，股價還不過8、9元，突然間由籮底橙變成搶手貨，始於今年六月底的全年成績表曝光時，現金流有相當搶眼升幅，利息、稅、折舊及攤銷前盈利（EBITDA）升33%至11.82億元，EBITDA率由24.1%改善至29.9%，開始售賣iPhone及推出加強數據及流動上網等服務，令數據收入罕有的強勁增長，升38%，而且多年來幾乎只跌不升的ARPU（每用戶每月平均消費），下半年也開始有見底回升迹象，當中還未包括今年七、八月才發售的iPhone4以及iPad的月費用戶帶來的好處。

ARPU續有上升空間

目前高用量數據服務月費近400元，比整體綜合ARPU大約216元高出不少，由管理層上個月透露，新上台客戶，九成會採用數據服務，大致可估計，現時大約兩成的智能手機用戶比例，有進一步上升空間，帶動ARPU。

筆者於九月睇中數碼通，皆因其強勁現金流及無負債的優勢，有機會繼續為新地（00016）當現金牛。數碼通去年盈利派息率高達九成四，今年有數據收入高增長，儘管一一年預期市盈率已經達22.8倍，唔算平，不過，市場估計，股份有機會出現九成甚至百分百派息率，股息回報仲有4.4厘，去到15元，差不多超越大部分大行的目標價，在高息支持下，股價要大調整同樣唔容易。