人幣業務增長神速　發展風險相應激增

金融管理局公布人民幣在港業務最新進展，截至十一月底，本港人民幣存款總額已增至約二千八百億元，按月增長幅度近三成，估計人民幣存款總額至今年年底應可輕易超過三千億規模。與去年底的六百二十七億水平比較，增長速度高逾三倍，用飛躍發展來形容人民幣存款的增長並不過分。

市場人士曾樂觀地預測，未來三至五年內，本港人民幣存款將繼續高速累積，總額估計可升到二至四萬億水平，足以形成一個頗具規模的離岸市場，並且透過香港市場化的機制，為離岸的人民幣匯率和利率定出較能反映自由市場因素的價格，成為內地推動人民幣國際化的重要參考基準。

雖然人民幣形成離岸「資金池」取得相當大的進展，但提供資金出路方面，步伐相對顯得較慢。現時可供本港人民幣投資的渠道，不外乎銀行存款及債券。存款方面，即使人民幣有升值的誘因，但扣除通脹因素，在港的人民幣存戶其實與內地居民一樣，要承受存款利率低於通脹的負利率打擊。

債券工具方面的吸引力稍高，本港市面上年期約三年的人民幣企業債券，大部分年息約三厘，足可抵銷本港高通脹對人民幣購買力的蠶食，但整體來說仍然算不上吸引，因此須為人民幣投資尋找更多出路、推出更多具較佳回報的投資工具，以及為離岸人民幣返回在岸市場設立回流機制。

為了迎接明年上半年有可能出現的首宗人民幣計價新股上市，金管局同意本港銀行業明年二月可推出人民幣計價的本票，現階段正與香港銀行同業結算公司及人民幣清算行研究進行系統測試。值得留意的是，隨着人民幣本票推出，本港的人民幣投資領域得以擴闊，港人除可用本票認購人民幣的新股外，亦能購入其他的人民幣投資產品。

就目前所知，明年將會為人民幣計價新股打響頭炮的是，本港發展商以房地產信託投資基金形式，將內地的房地產項目包裝上市。好處是投資性質簡單，炒味較輕，類似固定收入工具，回報稍高於債券，買賣靈活性亦比債券稍勝一籌，適合用作測試人民幣計價證券在離岸股市進行交收和結算後，相關系統實際操作須注意及改善的地方，同時亦可觀察離岸市場與在岸市場的協調和相互影響，為日後開放其他類型的股份在離岸市場掛牌鋪路。

正如金管局一向強調，在應付多種貨幣結算及交收方面，相信問題不大，但不可忽略的是，金管局其實並沒有處理像人民幣這類未完全開放而又屬宗主國貨幣的經驗，關注的重點不能僅限於技術層面的運作是否正常，更須兼顧對內地金融體系和經濟發展的影響。今明兩年人民幣業務的神速發展固然可喜，但隨之而來的發展風險和「地雷陣」亦會相應激增，有關當局不可不察。