小QFII難興風作浪 決策何須左搖右擺

中央為防熱錢湧入內地興風作浪，正從多方面收緊對資本項目監管，離岸人民幣回流免不了受波及，早前吹到熱辣辣的「小型合資格境外機構投資者」機制（小QFII），變得推出無期。不過，內地傳媒昨天則指，多家金融機構已把設計方案上報中國證監會，本港財金官員更言之鑿鑿，說小QFII審批相信會加快，似乎又見一線曙光。站在市場發展的角度，有多一條投資渠道應該樂觀其成，卻沒有必要把簡單問題複雜化，否則便是庸人自擾。

小QFII這構思最先提出來的時候，內地有分析員曾形容是激活A股的一道活水，大有南水北調撐市的味道。在人民幣貿易結算火速增長之後，設立資金回流機制，被視為香港發展人民幣離岸中心的必要配套，顯然又多了一重意義。那麼加快審批究竟代表甚麼？既然不知道之前有幾慢，也就無法判斷將來變得有幾快，講了等於沒講，意味着中央對小QFII的性質還未有最後定論，決策左搖右擺。

不過，種種迹象顯示，在全力堵截熱錢的大前提下，中央的確多了戒心，正如內地傳媒所說，推出小QFII面對的難題是，如何確保未來回流內地資本市場的資金是「乾淨」的，相信是擔心有違規資金乘機渾水摸魚。本來，規範資金來源、確保有序進出，均無可厚非，但對小QFII也要如此高度戒備，便令人莫名其妙。

首先，市場上流傳有機會獲准經營小QFII的金融機構，清一色屬中資，母公司在內地，在港的只是分支，擔當資產管理平台，其他非中資金融機構看來是無緣染指。既然有資格經營小QFII的全屬「自己友」，而並非人人喊打的國際大鱷，那還要怕甚麼呢？難道真的擔心「籠裏雞作反」，把不乾淨的資金帶進來？這豈不是對內地的監管能力沒有信心？

其次，市場估計小QFII推出初期，額度大概只有一百億元人民幣，相對內地資本市場的規模，真是水滴與大海之比，又如何興風作浪呢？相反，這些資金回流內地，必須經過重重關卡，申報和審批必不可少，投資甚麼也有規限，屆時便可以讓資金流向更透明、更易管理。從市場監管的角度來看，小QFII其實更像是一個被置在陽光下的池子，與防堵熱錢的國策不見得有任何衝突。

其實，更值得市場關心的並非小QFII的推出時間，而是未來的回報是否吸引，能否發展成舉足輕重的投資平台。如果將來只准主要投資於債券，扣除基金認購費及每年的管理費，投資者未必有肉食；如果可以投資A股，觀乎內地公募基金的整體表現，不見得特別出眾，還往往因為追漲殺跌而被迫坐艇。歸根究柢，特區政府希望藉小QFII在人民幣業務方面再下一城，金融機構想多做一點生意也很自然，但對投資者來說，再等等亦無不可。