平保目標價102元

平保（02318）今年首三季股東淨利潤有127.56億元（人民幣．下同），按年增加8.82%。每股基本及攤薄盈利均為1.71元。截至三季度末每股淨資產為14.52元，較○九年底增加30.66%。今年首三季平保壽險實現總規模保費1,281.45億元，按年增長22.4%。當中，內含價值貢獻最多的個險新保單按年增長40.7%至339.89億元，增速雖然低於中期的52%，但已經遠遠超越同業，並預期帶動新業務價值增長36%。最近銀監會規範銀保業務發展，平保的銀保佔比只有15%，遠低於國壽（02628）和太保（02601）的50%，受影響最小。

同其他內險股一樣，第三季單季盈利表現差於預期，淨利潤只有31.45億元，較第二季下跌37.85%，主要原因是保險責任季準備金按季環比大增40.78%至161.08億元， 相信同基準收益率曲線下降6個基點有關。一直以來筆者都認為保險公司的業績表現不應只看損益表的當期利潤，還要看資產負債表的淨資產變化。第三季集團淨資產撇除股東分紅按季增加6.7%，其中淨利潤貢獻3%，其他綜合收益（註：主要來自可供出售證券的浮盈增加）貢獻3.7%，大約有39.7億元，累積浮盈則超過45億元。

私人財管成增長引擎

平保相比其他內險股的特色與強項是綜合金融戰略的構圖與實踐，其中高端私人財富管理業務極具增長潛力，原因是內地經濟起飛，民間財富增長快速而且高度集中，理財服務需求由銀行儲蓄轉向資本市場。旗下平安信託致力於未來五至十年成為內地私人財富管理的第一品牌。

筆者為平保的估值分為5部分；（1）壽險業務以二十倍一一年預期新業務價值倍數估值，大約每股值74元。（2）財險業務以二倍一一年資產淨值估值，大約每股值5.1元。 （3）銀行業務以二倍一一年資產淨值估值，大約每股值6.5元。（4）證券業務以二倍一一年資產淨值估值，大約每股值1.6元。（5）其他業務以一倍一一年資產淨值估值，大約每股值4.7元。再打個控股集團的折扣5%，表示未來一年的目標價為每股87.3元或102港元。