「緊貨寬財」不易駕馭　內地經濟難維穩

中央經濟工作會議召開在即，上周中共中央政治局會議確認明年經濟政策將會轉調，由去年「積極的財政政策和寬鬆的貨幣政策」，改為「緊貨幣與寬財政」。從政策的轉變程度看，貨幣政策和財政政策只是作出微調，並沒有翻天覆地的變化。

與○九年以來推行的「積極財政政策和適度寬鬆貨幣政策」比較，財政政策的立場並無改變，貨幣政策立場則由寬鬆改為穩健，其實際意義即收緊銀根供應，多多少少反映中國正式退出以貨幣政策作為刺激經濟的手段，與歐美國家正式分道揚鑣，為人行明年進一步加息大開綠燈。

所謂穩健的貨幣政策，應該包括兩方面的含義：首先是明年貨幣增長率必須低於今年，其次是人行可能進一步透過加息等政策手段，收緊市場上的流動資金。市場對於政治局的貨幣政策轉調其實不感意外，因為在政策定調之前，人行已經透過多次調整存款準備金率以及加息，向市場發出明確訊息，中國已經告別了廉價資金的時代。

市場估計，內地十一月份通脹為百分之五，為了應對較高的通脹環境，中央經濟工作會議或會將明年通脹最高目標調升至百分之四，而且人行有可能在數據公布前後再加息。對於息口的上望空間，分析家估計明年可能加息四分之三厘至一厘左右。存備率由目前的百分之十八至十九水平，可能進一步升至百分之二十或以上。

貨幣政策由鬆轉緊，是否意味着政策取態逐步回復常規，現階段不宜太快下定論，一方面要看明年的通脹情況而定，也要看歐美經濟能否站穩陣腳。坦白說，即使內地有較大的加息需要，在歐美經濟復甦基礎搖搖欲墜、新一輪熱錢蠢蠢欲動之際，人行也不可能無後顧之憂地加息，必須考慮外圍市場的經濟環境變化，如果外圍經濟惡化，歐債危機進一步蔓延，中國的經濟方向也不得不再作調整。

從貨幣政策的調整來看，中國經濟確實走出了低谷，但仍未夠強大，因此需要在財政政策上動手，參照以往的做法，不外乎增建保障房、推動基本建設、支持重點產業發展，以推動經濟增長。問題是收緊貨幣政策容易，用財政政策推動經濟困難，財政政策要收到成效，很視乎資金投放是否到位，地方政府能否配合中央的政策，從過往歷史經驗可見，這都是令民眾和投資者不容易投下信心一票的環節。

此外，「寬財政和緊貨幣」這兩項措施，對刺激經濟和控制泡沫的作用，剛好是互相抵銷，如何拿捏得準確，並不易為，比○九年以來雙管齊下推動經濟增長的難度更高，主責官員需要更佳的判斷力，政策也需要保持相當靈活性，否則可能畫虎不成反類犬。