熱錢衝擊不留情 以慢打快誤化險

人行公布的數據顯示，上月金融機構新增外匯佔款逾五千一百九十億元，為○八年四月以來的單月增幅次高。數據顯示，內地○八年四月外匯佔款創出五千二百五十一億元的歷史最高時，當月的消費價格同比上漲百分之八點五，達到歷史高位。這種關聯性，給外匯佔款的攀高帶來嚴峻的啟示，決策者不能掉以輕心。

這是給內地貨幣政策的一下重鞭，因為巨量外匯佔款，毫不留情地推高貨幣投放量，增加物價上漲壓力，在面臨嚴峻的通脹形勢下，是對人行貨幣政策操作的考驗。以此為目標看外匯佔款的膨脹，雖然近期重手提高存款準備金率，抽走流動性，但還未能對沖外匯佔款的漲潮，首要證明貨幣政策未足以應付熱錢的流入。市場預期，像提高存款準備金率這樣的手段陸續有來。

外匯佔款是銀行收購外匯資產而相應投放的本國貨幣。一般情況下，貿易順差、外資運用及海外熱錢流入等因素，成為外匯佔款增長的推手。上月美國次輪量化寬鬆（QE2）啟動前後，熱錢活躍，透過不同渠道湧入內地，可能是外匯佔款推高的重要原因。值得注意的是，人行對熱錢是「料敵」在先、預早設防的，但效果不彰，顯然是防線不足「禦敵」，應驗了行長周小川的「防不勝防」說法。

阻擋熱錢明知防線不濟，有必要實施有效的疏導，央行為此提出過一些構想，也包括周小川所說的「池子論」，但種種構想都似乎尚在深閨未出閣，設立資金池的「池子論」更在「猜想」之中，未露真容。這一切令人懷疑央行實施疏導的決心，目前裹足不前的態度，是否低估了熱錢衝擊的形勢？

內地專家認為，第三季度以來，央行淨投放的頭寸增加一點九萬億元，當中外匯佔款猛增一萬億元，顯見已成為絕對貨幣供應量的主要渠道。近年持續雙順差，以及外匯佔款助推，內地廣義貨幣的供應達七十萬億元的天量，已使中國超過美國，成為全球貨幣供應之最。可見累積的量很大，新增的量也很迅猛，央行若用唱慢板的態度，以慢火煎魚的方式推行疏導，以慢打快形同坐以待斃。

長期的經濟治理，內地形成了強烈的「維穩」意識，政策與變革無不強調「摸着石頭過河」，或主張漸進處置，這當然有避免動盪的作用。然而，今次碰上前所未遇的衝擊，更重要的是，金融危機伊始投入四萬億元救市，出手已破「維穩」的戒，開了急進的頭，形成了極度寬鬆的銀根基底，再加上美元釋放外來衝擊，製造了前所未見的流動性巨潮。

目前情勢顯然已不同尋常，政策效力也日漸存疑，無論程度與時間，都難以容許內地從容地、漸進地處置，需要有以快打快、壓制住勢頭和預期的應對，並循堵、疏並舉的方略去化解熱錢風險。