投資SUN角度：維他奶 長線財息兼收

雖然經營成本不斷上升，今年上半年維他奶（00345）的業務仍保持穩定增長。繼內地市場產品提價後，預期明年首季香港產品亦會提價，以紓緩成本上漲的壓力，而內地業務所佔比重穩增，亦有助加快整體收益增長，估值具上調空間。

維他奶主要從事製造及銷售食品及飲品，截至今年九月底止上半年營業額17.09億元，同比增10%；純利1.55億元，增長10%；每股盈利15.3仙，維持派發中期息每股3.2仙。期內，飲品行業的原材料、燃料及勞工成本持續上升，競爭激烈，可幸公司近年積極推動市場及產品多元化發展，保持市場領導地位，有助維持整體邊際利潤，毛利率50%，大致持平。

佔公司收入逾四成比重的香港及澳門市場，中期收入7.59億元，僅升3%，主要是受原材料成本增加影響，經營溢利則微跌2%。旗下即飲茶飲品、山水鮮豆漿及山水系列豆腐銷售理想，而維他天地的學校小食部業務經營規模雖有所增加，但礙於成本上升，邊際利潤受壓。管理層表示，考慮在明年首季提高香港市場產品售價，以抵銷成本上漲的壓力。

致力開拓內地市場

內地市場佔總收入三成比重，收入5.01億元，增長14%，經營溢利增加20%。公司已於華南及華東地區豆奶行業市場建立領導地位，今年第三季已調高產品售價，而在廣東南海興建的新廠房正按計劃進行，待明年度落成後，預期產能將翻一番，有助紓緩產能壓力，並進一步捕捉內地市場商機，估計兩至三年後，內地業務可與港澳業務平分秋色。

海外市場方面，澳紐市場收入2.09億元，增長32%；經營溢利4,100萬元，增長69%。主要受惠銷售增長，烏東加市廠房擴產，以及澳元升值。在美國推出QE2之下，美元弱勢難改，澳元升值因素加上市場自然增長，有助提升澳紐分部的貢獻。

北美市場中期收入2.08億元，增幅6%，經營溢利僅554萬元，但已較去年同期有所改善，未來增長步伐有待觀察。新加坡業務表現欠佳，中期收入僅3,157萬元，經營溢利跌50%至235萬元。

財務穩健估值吸引

由於香港將實施最低工資法例，加上原材料成本普遍上升，展望下半年及明年度，經營成本上升乃無可避免，公司透過革新產能及擴產，並推進多元化產品及銷量增長以抵銷負面影響，明年度建成的南海新廠，可謂正合時宜，而受惠內地消費市道暢旺，內地業務發展值得期待。

截至九月底，維他奶手持現金等值4.54億元，現金淨額2.24億元，較三月底下降1.68億元，主要是期內資本支出達1.41億元，但整體財務狀況仍穩健。以昨日收市價6.41元計，若只看香港業務，估值吸引力平平，但計及內地業務這一亮點，以及公司過往的管治良好，業績及派息表現穩定，則估值仍具吸引力，長線持有可望財息兼收。