Fundman睇市：加息周期 平保成贏家

中國調高人民幣存款及貸款利率，從客觀角度來看，其實並不是那麼令人感到意外。事實上，近幾個月中國通脹數字持續高企，早有迹象偏離中央全年維持3%的目標，趁早透過加息壓抑通脹預期，其實是合情合理。

若非人行行長周小川早前公開表示，內地通脹短期有望見頂，被市場解讀為人行不急於加息，街外八成大行老早估計，中國下半年至少有一至兩次的加息機會。

筆者認為，今次加息令人感到意外之處，是市場近期對人民幣升值的預期不斷升溫，儘管由八月底起，人民幣兌美元已升值接近2.5%，可是相對市場共識一年內升值5至10%的速度而言，人民幣仲係升得慢，選擇在此時此刻作出三年來的首度加息決定，標誌着中國正式步入加息周期，或者可以令通脹預期稍為冷卻，順便配合遏抑樓價的大計，然而並非全無副作用，起碼會進一步激發更多熱錢湧入，賭人民幣與美、日、歐貨幣息差擴闊的風險，但人行今次仍選擇兵行險着，難免令人聯想到，跟住幾個月內地的通脹數字，大有可能遠遠高於市場估計。

尋日中港兩地股市對人行加息反應不一，恒指最多跌超過400點，收市都跌207點，報23,556點，滬綜指表現則強得多，先跌後倒升2點，報3,003點。

史提芬講過，一日滬綜指守在2,978的神奇數字樓上，短期改寫海嘯後高位的機會十分大。大摩分析師婁剛亦睇好內地股市，指出由中國及其他市場經驗，股市在加息周期之初往往持續升勢，估計今次亦唔例外。

加息絕非股市末日

睇番過去十年歷史，內地存款息率在○四年十月開始，由2厘調高到2.25厘，停留超過一年半，到○六年八月再加到2.5厘，正式揭開加息周期序幕，同期滬綜指則從1,600點升到○七年十月，幾乎翻了三番去到歷史高位6,124點，其後息口於○七年底才在4.14厘見頂。

由此可見，加息唔等於股市末日，人行出手目的可能係控制通脹，避免盲目投資，平衡經濟擴張過快風險，目前滬綜指成分股預期市盈率得十五倍左右，與歷史低位12.5倍相距唔遠，今日入市，兩、三年後收穫相信會極為豐富。

人民幣開始加息，首先要避開內房股，尤其明年可能推房產稅的細節未定案，不明朗因素唔少。另外，一些高負債、較受利率影響兼股本回報較低的，例如鋼鐵股亦應避之則吉。

電訊設備股影響較中性；內銀股則要睇人行跟住會否採取不對稱加息令息差有變，但目前看來機會唔大，相信震盪過後，內銀股很快會因人民幣升值預期而重拾升勢。

保險股佔據升幅榜

由行情表上的勁升股榜，睇邊類股票最得益應該一清二楚。的確，長遠而言，擁有龐大存款及定息投資基礎的保險股，所受影響最為正面。以平保（02318）為例，截至六月底的投資資產有6,556億元（人民幣．下同），當中六成三，即4,111億元是債券投資，另有一成五約1,017億元是定期存款，這類定息回報項目，一般都可得益於加息周期。

可是，保險公司通常持有的債券是三至五年期，定期存款也需等到期再重訂條款，故加息對業績的影響要一段時間才浮現，但A股回勇，平保本身擁有近400億元的證券投資應水漲船高，短期業績有被重估的可能，股價表現應可優於大市。