Fundman睇市：金鷹抵買程度唔輸蝕

全球賭徒雲集，等住中國將人民幣升值，亦因此，連政策唔多「就」的內房及內銀股，近期都先後被掃高。筆者深信中央會畀人民幣升值，以紓緩因商品價格攀升而對內地通脹帶來的推拉作用。不過，要好似大炒家索羅斯所講，最少升值一成，恐怕可能性微乎其微，事關吸引更多熱錢湧入，唔單止令調控通脹的目的適得其反，投資泡沫更只會愈吹愈大。而近年內地出口商受人民幣升值及勞動法兩面夾擊，利潤已是微薄之極，一下子升值太多，整死賴以支撐GDP的出口經濟，對邊個都無好處。近個多月人民幣兌美元經已升值接近2.4%，估全年升值4至5%，機會最大。

等咗好耐，港股終於肯停一停，抖一抖。藉着美元反彈，A股回吐，滙控（00005）上星期預託證券收市價又腳軟，恒指周一復市跌288點，收報23,469點。客觀環境，巨無霸友邦（01299）千億招股展開，路邊社消息話國際配售部分，分配比率比預期多，結果餵飽晒班大孖沙，港股升勢都要慢番落嚟。史提芬估計，短期大市有機會先在23,200至23,500點之間整固，等下周聯儲局議息，可能推出二輪量化寬鬆之前，再炒一轉。

百貨股表現落後

近期港股雞犬皆升，唯獨內地百貨股表現相當沉悶，早前向看官推介過的銀泰（01833），算係一枝獨秀，年初至今升60.2%，金鷹（03308）都唔錯，升25.8%，香港地產商經營的新世界百貨（00825），升得4.9%，老牌百貨百盛（03368）仲跌2.1%，表現令人失望。

常言道，股市係最有效率的投票機器，表現麻麻必有原因，尤其是市盈率閒閒地二十五至三十倍的百貨股，投資者自然會挑剔啲。新世界百貨截至六月的全年盈利升得6%，百盛今年上半年業績升9.3%，單位數字增長，都幾趕客（儘管低增長主要來自一次過的僱員購股權開支影響，實際應有18%的增幅）。

跑贏也必有道理，銀泰上年業績升咗42.8%，盈利基數最低的金鷹更誇張，上半年有5.1倍增長，賺4.61億元（人民幣．下同），即使扣除可換股債券公平值變化，實際增長大約20.1%，但同店銷售升幅達25.4%，表現最佳。

自置物業比例高

根據彭博統計資料，近年被投行認定為開店採取平衡策略，自營店及分包出租相對平均，且自置物業比例高達七成，較能享受到磚頭升值的金鷹，今、明兩年盈利升2.84倍及30%，至9.65億及12.54億元；銀泰則升20.5%及26%，至5.57億及7.02億元。目前，金鷹的一一年預期市盈率為26.3倍，比銀泰的25.5倍稍高3.1%。按PEG稍低過一倍的「抵買指標」計，一一年銀泰是0.98倍，金鷹則為0.87倍，同樣值得考慮。

金鷹股價由五月低位12.5元，升至十月初最高見23.2元，拋離大市太多，但近日由高位已回落一成四，凸顯落後於大市近期升浪的情況。過去五年，平均市盈率28.6倍，一○年估值34.2倍，溢價19.5%，或許短期會繼續為超買作出修正，如果能回到18元，將顯得更吸引。