內地PMI從四月高位55.7級級落，去到七月低見51.2，分析師相信一來受歐洲出口放緩影響，但更致命係內地壓抑樓價，對冷卻經濟衍生了副作用。滙豐都有編制PMI指數，分別在於覆蓋更多中小企業，尋日公布數字由49.4反彈到51.9，反彈情況更明顯，奇就奇在內地股市好似視若無睹，反應全無。

放大圖片	蒙牛中期盈利雖然倒退，但不利因素其實早在股價中反映。 【資料圖片】

港股水盡鵝飛，就連平時鮮有留意的香港零售數字，都被炒家作為入市藉口，港府公布七月零售業總銷貨價值272億元，按年升18.9%，一眾零售股自然乘勢發難，當中不缺一些長期買賣兩閒的「發霉」零售股。景福（00280）、漢登（00448）、安莉芳（01388）、慕詩（00130）升幅介乎16.4至21.3%，儘管近期本地零售股中期業績普遍唔錯，但看官追入前最好留意其交投歷史，以免虛火一過，上車容易落車難。

內地乳業巨人蒙牛（02319）前日受中期業績拖累，股價跌至最低見20.6元，但到尋日多家大行出報告睇好，一次過升番晒，報23.15元升1.65元，低位回升足足一成二。

毛利下跌有迹可尋

唔能夠否認，在蒙牛中期業績曝光時，筆者並無太大印象，也低估了市場反應。事實上，作為一家平均市盈率26.4倍、絕對唔算便宜的內需品牌，對蒙牛挑剔一點也不為過。筆者起初覺得其業績唔起眼，主要係見到半年純利6.19億元（人民幣．下同），倒退6.51%，以近日業績期唔少股份業績升，股價都未必升，跌就肯定被人踩多兩腳去推斷，以為蒙牛都會有類似下場。

蒙牛銷售額增加19%，純利不升反跌，主要同生產奶類飲品的原乳價格上漲、令毛利率下降有關。期內，毛利率由去年的26.7%跌至26.2%，銷售費用升幅同樣高於銷售額升幅，達34%，拖低了盈利，估計同近半年內地競爭對手伊利，希望擴大液態乳產品市場份額，蒙牛需增加推廣及將產品降價迎戰有關。

市場份額未有分薄

不得不認，筆者忽略了中國原乳市場價格極透明，年初至今蒙牛股價跌了16.6%，跑輸大市一截，已預早反映問題，而且毛利最終收窄幅度也低過市場預期。回顧過去五年，蒙牛銷售成本主要來自採購原乳，佔總成本介乎73至80%，上半年是73.7%，其實採購表現比預期好，更重要的是，上半年液態乳銷售增加21.1%，佔總收入八成六，也可見到沒有被伊利搶了生意。換個角度，蒙牛今次業績查實相當唔錯。

尋日抽升後，一○年估值升至25.4倍，較平均值低4%左右，以上半年銷售額及毛利表現，筆者主觀估計，較合理是出現一至一成半溢價，今浪股價，有機會至少見到26至27元。