真是無巧不成話，在國基會執行委員會於星期一開會前，人行網頁發表了胡曉煉的第三篇文章。按三篇文章的先後次序，可以歸納出三個要點。首先，更大的匯率彈性可降低龐大的國際收支盈餘，提高貨幣政策獨立性。其次，中國有意公布人民幣兌一籃子貨幣的「有效匯率」，淡化兌美元匯率的重要性。第三，增強匯率靈活性可提高貨幣政策有效性，改善宏觀調控能力，尤其是防範通脹風險。

縱觀這些文章的論述，重點顯然在第三篇，把匯率政策與控制通脹風險掛鈎。按照一般的理解，貨幣升值會變相降低進口貨品價格，是紓緩通脹的方法之一，豈不是預示着人民幣升值？不過，細看之下，胡曉煉把內地通脹風險歸咎於「流動性過剩」，背後原因是升值預期吸引大量熱錢湧入，就算人行加強對沖力度亦徒勞，惟有靈活的匯率機制，才能讓通脹水平維持穩定。

那麼，如何才能達至靈活的匯率機制呢？答案在第二篇文章，就是更多地參考一籃子貨幣來調節匯率。所謂一籃子貨幣，是根據中國對不同國家的貿易額來確定貨幣比重，從中得出一個有效匯率。由於打賭人民幣升值的熱錢，主要押注於人民幣兌美元升值，人行強調有效匯率的代表性，美其名是改變市場習慣，實際上是淡化兌美元的升值預期。

當人民幣匯率機制更具彈性，減低受美元匯率變動的影響，升值預期便會降溫，屆時人行才有望提高貨幣政策的有效性及獨立性。道理很簡單，以爆發金融海嘯前的幾年為例，人行不斷加息、加存款準備金率來收緊銀根，始終敵不過熱錢蜂擁而至帶來的流動性過剩，導致通脹急升，結果是股市、樓市及經濟全面過熱，不但貨幣政策效用受質疑，宏調更被嘲諷為「空調」。

換言之，人行的貨幣政策無法自主運作，宏調無法達到預期效果，問題主要出在升值預期揮之不去，投機熱錢搞破壞，所以才提出靈活的匯率機制、增強匯率彈性及搬出有效匯率來抗衡，實際上是以退為進，應付國基會及西方國家的壓力，這樣總比硬繃繃「說不」來得高明。由於人民幣的有效匯率在過去半年已升值超過半成，隨着歐元兌美元從谷底回升，人民幣兌美元出現貶值的機會不能抹殺，如不是這樣，又怎能體現真正的匯率彈性？