但若問我入行以來最相信的投資理論是甚麼？我也不得不承認是「相反理論」。而近日農業銀行（01288）招股至掛牌，再至上周股價屢創新高一役，簡直是近年來「相反理論」信徒心目中難得一見的完美展示。

作為國有四大商業銀行最後上市的一員，任何願意清心直說的股評人，相信都不會不知道它的負面問題，甚麼存貸比率過低、股東回報率過低等等。但在中央政府多番注資及調派管理層之下，農行歷史包袱基本上已被清洗乾淨，甚至乎可以說是重生。而在已上市的三大國有銀行各有各擁躉的情況下，像農行這種集資規模（應該是二○一○年全球最大的新股集資活動）的新股，要在歐債危機中及全球投資市場動盪不已之時成功上市，仍是不容易之事。

大戶自有買貨理由

不過，歐債危機令一眾有意分散美金濫印風險的主權基金不敢再買歐元資產。買入農行或不太吸引，但站在看淡美元的投資者角度看，這次招股卻是一個短時間內可以買到大量強勢人民幣的機會，這亦解釋了為甚麼新加坡國家投資公司（GIC）、科威特投資局和卡塔爾投資局願意成為基礎投資者。

但正如筆者之前在本欄指出，以一般散戶認購新股後於首天沽出的慣例而言，農行H股首天表現並不能帶來任何像樣的回報。認購新股佣金連釐印費約為1.013%，以3.2元招股價加認購成本，散戶要見3.24元才賺回成本，若把沽出費用（0.388%）計算在內，認購農行新股的散戶要3.28元才打和。即使大家有本事在3.31元沽出，大家所得的微利，可能還少於經紀佣金。

但作為「相反理論」的信徒，當看到農行H股招股在港只有5.87倍認購的成績之時，應該知道人棄我取的時候到了。或許我們不應用投機新股的角度去認購，但上市之後買入又如何？若在招股價3.2元掛牌買入的話，買入成本便由1.013%降至0.388%（假設0.25%佣金的話），理論上，掛牌後買較認購便宜。直至上周三晚，看到CAPITAL GROUP旗下基金斥資120多億港元買入逾39億股農行H股後，「相反理論」信徒應該明白沒有散戶喜歡的農行，已經成為大戶寵物了，筆者亦於周四收市以3.3元追入。

若大家沒有「破發情意結」，基本上，周四有很長時間能於3.23至3.27元買到農行。相信本周四農行納入大摩中國指數時會是短期高位，但若屆時散戶紛紛沽出的話，很難說另一次的「相反理論高潮」又會出現。