本文重點
雖然歐盟成立7,500億歐元的緊急援助機制，並不代表歐洲債務問題已經過去。從正面的角度來看，歐洲央行出手有助維持市場穩定，防止歐元區信貸問題構成系統性的風險，拖累全球步入第二次信貸緊縮及衰退。投資者當然是懂得計數，單是「歐豬」三國西班牙、葡萄牙及愛爾蘭，至二○一二年就要償還4,400億歐元的國債，考慮到它們國內的經濟狀況，相信一般的機構及投資者都不會輕易購買有關國債。觀乎歐盟遲遲才公布救市方案，而目前方案融資仍然以IMF及歐元國雙邊的擔保為主，而非明確的量化寬鬆，反映出歐元區內部的嚴重分歧，明顯以德國為首的富有國，並不希望為財困國「埋單」。
政治上，德國選民對執政政府的不信任，財困國內民眾激烈反對緊縮政策，都為歐洲債券問題增加不確定因素。發展下去，無論是歐洲央行量化寬鬆，抑或歐元區最後真的瓦解，歐元的跌勢已經是無可避免。
歐國財政紀律成疑
理論上，歐元自○九年全球央行的救市行動中急升，兌美元由最低1.24水平急升至去年底最高1.51水平，反映資金對美國超級量化寬鬆措施引發通脹的憂慮。當時歐元區相對穩重的財政紀律，成功吸引資金流入歐元資產。現在市場才意識到，對歐元區財政紀律的預期其實只限於德國，在預期調整下，筆者估計歐元兌美元需要回調至1.15水平。