本文重點
恒生銀行（00011）於○九年股東應佔溢利有132.21億元，按年下跌6.2%，每股盈利為6.92元，之前市場估計的中位數為下跌7%，即單看業績，恒生的經營表現其實是符合市場的預期。然而，市場普遍預期恒生能夠維持與過去兩年的派息水平，即全年每股派息6.3元，事實卻是大減17.5%至每股5.2元。通常恒生的股息收益率是在4.5至6%之間。如果全年派息每股6.3元，即表示股價範圍是在105至140元之間，現在全年派息下降至每股5.2元，要維持同等的股息收益率，即表示正常情況下，未來股價範圍要下降到86.7至115.6元之間。
今次恒生削減派息令銀行多保留了19億元資金，主要原因是為興業銀行供股預留資金，以及應付將於二○一二年開始實施的第三代巴塞爾資本協定可能導致額外資本要求。
新制下槓桿36.4倍
高槓桿、高股東資金回報率對現時的監管機構已不合時宜，因此恒生的極高經營效益將面臨挑戰，超高的派息比率反而變成負累。根據第二代巴塞爾資本協定計算，恒生於○九年底的核心資本有324.56億元，風險加權資產有2,527.29億元，核心資本比率為12.84%，有形資產對股東權益槓桿為14.1倍。第三代巴塞爾資本協定將更為注重核心一級資本。如果採用第三代巴塞爾資本協定，核心一級資本會降至276.11億元。另外，第三代巴塞爾資本協定可能採用核心一級資本計算槓桿比率，因此有形資產對核心一級資本槓桿為29.8倍。去年底，恒生於資產負債表外的風險承擔總額有1,842.28億元。如果納入計算，槓桿更高達36.4倍。
由於第三代巴塞爾資本協定的內容仍未最終定案，恒生未來的派息政策仍有變數。筆者預期，恒生在確定滿足第三代巴塞爾資本協定之前，未來派息比率仍有壓力，過去恒生超高股東資金回報率以及派息比率模式將受到衝擊，相信未來一段時間難以維持。