新股首日便跌破招股價，本來沒有甚麼特別，畢竟公司質素及定價高低有別，沒有保證必升，港股投資者應該見怪不怪。不過，內地新股向來有「不敗神話」，質素再差也不會輕易破底，分別只是升多少而已。現在中港兩地的新股都在掛牌首日淪陷，顯然不是個別事件，不能全歸咎公司質素，反而與市場大環境有關，說來說去就是錢作怪。

怎樣才算是成功的新股集資市場，很多人會搬出大套理論，說甚麼金融基建完善、資訊發達、法制健全等，其實倒屬次要，最重要還是看能否取得「高估值」，盡可能籌集最多資金，這便離不開一個錢字。哪個市場錢愈多，流動性愈是充裕，新股的估值便愈高，愈能吸引企業上市。去年，中港兩地能夠脫穎而出，原因正是市場水浸、流動性過剩。

市場流動性與新股的關係非常簡單，水漲便船高，當世界各地的資金湧入，新股怎能不火爆呢？對上市公司而言，最理想的上市時機就是股市出現泡沫，因為那時資金極度充裕，得到的估值也是最高，難怪這邊廂有人警告泡沫重臨，那邊廂新股多到應接不暇，還吸引不少早已在其他市場掛牌的公司來「湊熱鬧」，作第二上市。

現在新股熱潮全線降溫，背後原因不難理解，全因各地醞釀退市，市場流動性開始收縮。港股早在去年底已感受到退市威脅，投資者的熱情迅速收斂，新股超購及凍結資金的規模已大不如前。相反，內地投資者對新股仍然趨之若鶩，相信是認為中央不會那麼快便緊縮信貸，極其量只是做些宏觀微調而已，結果當然事與願違，難怪內地新股首日的升幅一隻不如一隻，最後更出現連環破底，因為股民已沒有「閒錢」在高位追貨。

中證監官員上周竟然大興問罪之師，歸咎參與新股定價的券商未盡責任，以致定價過高，真是「搵嘢賴」。當破紀錄的銀行信貸違規流入股市，新股市盈率高達六、七十倍，還是爭崩頭搶購，真是千載難逢，為何要降價招股呢？當市場流動性收縮，在水退後，船便會擱淺，屆時不用官員開口，新股定價都要降下來，甚至押後上市。由於港股較為市場化，新股以下限定價，又或打退堂鼓，均是供求規律發揮作用；內地情況則較為特殊，要看中證監會否硬批，新股未必絕迹，破底陸續有來。