在此不妨先搞清楚這兩個利率概念。聯邦基金利率是銀行之間的隔夜拆借利率，當個別銀行需要資金周轉，可用這個利率借入同業存放在聯儲局帳戶內的資金，聯儲局則透過「公開市場操作」令利率維持在目標水平。至於儲備利率，是金融海嘯的產物，在二○○八年由國會授權聯儲局向銀行的超額儲備支付利息，目的是吸引銀行把資金存放在聯儲局，目前的息率是零點二五厘。

多年來，聯邦基金利率是市場的最重要指標，是所有銀行利率的依歸，例如美國銀行的最優惠利率便是聯邦基金利率加三厘左右。當市場利率高於目標水平，聯儲局會向指定交易商買入國債，變相向市場注資，令利率回落，反之亦然，這就是公開市場操作。不過，金融海嘯爆發後連番減息，現在已減無可減，銀行間的同業拆借又大幅萎縮，根本無從操作，指標意義被淡化。

相對而言，儲備利率現在更容易影響市場利率。銀行把剩餘資金放在儲備帳戶「借給」聯儲局，賺取的是完全無風險的利息收益，不用擔心有借無還，結果這些儲備由海嘯前約二十二億美元，急劇增加至目前約一萬億美元，可見其吸引力多麼巨大。除非市場的借貸利率遠高於儲備利率，足以補償銀行承受的風險，並提供具吸引力的利潤，否則銀行的必然選擇是一動不如一靜，因此儲備利率反客為主，有條件成為指標。

聯儲局主席伯南克早前在國會介紹他的退市策略時，曾提及提高儲備利率是退市其中一招，也是防範通脹的手段。他認為當經濟開始復甦，資金需求便會增加，銀行有很大誘因把儲備變成貸款，潛在的貨幣供應及通脹壓力將會非常驚人，因此以儲備利率影響銀行的放貸決定，對引導市場利率及控制通脹預期更加有效。但必須注意的是，目前過萬億美元的儲備，屬極端不尋常，當回復至海嘯前的水平時，儲備利率能否派上用場不無疑問。

其實，央行的指標利率並非一成不變，大家習以為常以聯邦基金利率作為最重要的指標，也不過是二十年的事而已。不過，儲備利率長遠的效用始終有疑問，相信只是權宜之計，當中要傳達的訊息並非聯邦基金利率變得一無是處，而是聯儲局正尋找新的板斧，為即將到來的加息周期指路。