11/12/2009

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主權債務危機愈鬧愈大

杜拜債務危機絕非個別事件,繼希臘被降低主權評級、引爆債務違約風險之後,西班牙亦遭調低評級展望至負面,與早前葡萄牙的遭遇一樣,為那些債台高築的國家敲響警鐘。在金融海嘯爆發後,很多國家透過擴大財政支出來挽救經濟,政府依靠發債填補財赤。可惜,經濟似是穩定下來,復甦力度卻十分脆弱,故不敢貿然削減開支,結果是舊債未清、新債又來,處境愈來愈困難。

市場不斷猜測哪個是即將爆發主權債務危機的國家?其實評級機構已點名,把葡萄牙及西班牙的主權信貸評級前景,從穩定降至負面,原因是其財政赤字已增加至難以負荷的水平,導致公共財政急速惡化。事實上,市場一直擔心,被統稱為PIIGS的幾個國家,依名稱的首個字母分別為葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘和西班牙,將難以支持高負債,結果除了意大利之外,均先後陷入險境。

眾多舉債度日的國家,早已入不敷出,剩下的就只有一個「信」字。如果投資者對一個國家的償債能力失去信心,便會敬而遠之,又或要求更高的利息來彌補風險,增加籌措新資金的難度,這從希臘、西班牙及葡萄牙遭降級後,信貸違約掉期費用急升可見一斑。

從歷史經驗可知,危機一向只是在大家不為意的時候連環爆發。同樣是負債纍纍、目前暫時似乎被投資者忽略的波羅的海三個小國愛沙尼亞、拉脫維亞和立陶宛,今年八月已遭調降主權信貸評級。至於去年底和今年初接受國際貨幣基金組織資金救助的烏克蘭、匈牙利、土耳其等國,雖然並非市場的焦點,但其主權評級同樣危危乎。不過,問題並不限於此,因為按照國際慣例,一家企業的債務評級是受制於所在國的評級,企業評級是不會高於主權評級。換言之,如果一個國家被降級,將會牽連當地為數不少的企業,大大增加這些企業的借貸成本,絕對是牽一髮而動全身。

事實上,如今受困於債務問題的不只是新興市場國家,發達國家亦同樣面對債務隱憂。在三大經濟體中,美國國債達到破紀錄水平,日本國債同樣是歷史新高,英國的處境亦不遑多讓。國際貨幣基金組織估計,美、日、英三國政府負債比率將再闖高峰。評級機構早已開腔警告,如果不削減公共債務,主權信貸評級或被降低。

目前,歐洲正在醞釀一場主權信貸風暴,會否一發不可收拾,便要看歐洲中央銀行是否願意伸出援手。由於歐洲經濟早已一體化,對成員國應該不會見死不救,卻會開列嚴苛的條件,要求這些國家必須在限期內大幅縮減財政赤字,降低政府負債水平,否則便不獲援助。這樣做無疑可以減少濫借,但肯定會令復甦乏力的經濟雪上加霜。