雖然日本在第三季錄得強勁經濟增長，但同時亦出現接近破紀錄的通縮，十月份消費物價按年大跌百分之二點二，為復甦蒙上陰影。經濟有增長卻深受通縮肆虐，確實罕見，主要原因是日圓升值過急，導致進口價格下跌，加上內部消費本來已不振，而強日圓又嚴重打擊日本貨的出口競爭力，在多重夾擊下，恐會再次陷入衰退，央行當然不敢坐視，希望以量化寬鬆政策扭轉劣勢。

在金融海嘯爆發前，日圓是套息交易的最主要貨幣，貪其利息成本低。可是，現時美國利率同樣貼近零，與日本不相上下，美國又表明不介意美元貶值，意味着沽美元面對的匯率風險極低，搖身成為套息交易新寵，日圓反而變成避險及炒升值的投機對象。在這個背景下，日本央行推出的新措施，看來不會有甚麼作用。通縮的其中一個惡果是變相加重債務負擔，無論企業或個人都會推遲投資及消費，央行提供更多流動資金也是徒然。

相反，澳洲的處境便輕鬆得多，同樣是出口大國，但澳洲是以資源及礦物等商品出口為主，日本則主要是出口消費品，經濟結構截然不同。受美元貶值及套息交易帶動，石油、黃金及鐵礦等商品價格升勢凌厲，完全抵銷了澳元升值造成的匯兌損失，對出口收入的影響是中性偏好。難怪澳洲財金官員一再表示不擔心澳元升勢，與日本輿論要求政府盡快出手遏抑日圓升值，真是大相徑庭。

由於澳洲經濟已確認復甦，加上澳元升值效應，資產價格顯著上揚，通脹壓力上升，自然不像歐美及日本仍然要為救市煩惱，在利率政策上有更大靈活性，大可因應本身情況調整，毋須瞻前顧後，遂成為G20集團中率先退市的發達國家。

澳洲進一步退市，日本則加碼救市，背後都是為了降低泡沫風險。澳洲面對的是全球商品泡沫，在熱錢炒作下，金價已經到達一千二百美元水平，令人擔心會成為去年油價泡沫的翻版。至於日本面對的則是日圓的投機泡沫，熱錢狂炒日圓升值，不但打擊當地企業的投資信心，更會令通縮惡化。可惜，罪魁禍首是美國放任美元貶值，除非美國改弦易轍，出手穩定美元匯價，否則日本及澳洲本身的貨幣政策，恐怕無力扭轉大局，就算單方面干預匯市，也不會有甚麼作用。