港元聯匯嚴格來說是固定匯率制，港元匯率不會因應資金進出多寡而自行調節，每逢有資金流入，金管局能做的便是買入美元，並沽出相應數量的港元。這些流入香港市場的資金，主要是投入股市及樓市，結果便推高了資產價格。換言之，本港是由資產價格變化來反映資金流向，由於外匯基金的投資組合之中，一向持有相當數量的港股，熱錢愈多，股市升得愈勁，投資回報愈是可觀。

據金管局的數字，自去年十月以來，有超過五千億元流入本港，規模之大被形容為「前所未見、聞所未聞」。金管局接下熱錢，所得的資金自然是撥入外匯儲備資產之內。本港的外匯儲備截至十月底約為二千四百億美元，較一年前增加近八百五十億美元，扣除資產升值等因素後，與這段期間流入本港的熱錢規模相差不遠。

外匯儲備規模迅速膨脹，那些新增的資金自然不會全部以現金形式保存，相信會按照外匯基金投資組合設定的比例，分布在不同資產上。不難看到，熱錢流入本港後投資於股市，而熱錢流入創造的外匯儲備，可能又有一部分回流到美元債券，變相為大戶進行美元套息交易提供彈藥，製造更多熱錢。如果因而令資產價格升得更厲害，投資港股的回報更佳，這算不算為泡沫推波助瀾呢？

雖然特區政府的財金官員不斷迴避本港資產泡沫化的問題，但市場意見則相當一致。港交所主席夏佳理坦言，資金湧入令本港以至亞洲市場加速上升，令人擔心速度太快。此外，前任金管局總裁任志剛亦曾警告，股市與經濟基本因素脫節。很明顯，外匯基金投資靠港股及環球股市賺大錢，只不過是資產泡沫帶來的幻象而已。

在聯匯制度下，資產價格漲跌代替匯率及利率升降，由於熱錢流入的規模史無前例，外匯基金投資回報破紀錄便不足為奇，可惜一眾「無產階級」完全不能受惠，反而要承受資產泡沫帶來的不良後果。另一方面，一旦熱錢流走，資產價格便會失去支持，不但外匯基金的回報化灰，而且要從外匯儲備中「還錢」給外資，在短時間內沽出資產套現，損手更是在所難免，到頭來蝕底的又是港人。