統計話，中國有3.6億煙民，等於全球煙民四分之一，市場之大唔使多講。有大行做過統計，過去六年平均每年銷量增長接近4%，有趣的是，香煙產業收入，卻以複合式年增長15%的速度上升，意味着煙草商不惜以改善包裝增加宣傳，以達到加煙價的效果，策略亦相當成功。可惜的是，不少基金寄予厚望的內地捲煙紙行業龍頭澳科（02300），卻交出一份相當令人失望的成績表，賺2.02億元，倒退14%，股價被連插兩日，由5.4元跌到3.94元，跌幅兩成七，兩日市值唔見咗16億元。

補充一點背景資源，澳科前身為偉誠，○七年引入澳洲包裝界巨頭Amcor後，隨即透過連環購併，壯大內地捲煙紙市場份額，生產基地遍布昆明、北京、青島、蚌埠、南京、襄樊、杭州、常德、東莞、深圳等地，並於○八年收購杭州偉成，在全國捲煙紙市場佔有率由17%提升至19%。

業績倒退大行憂慮

中期業績即使倒退，可是參考大行綜合預測全年賺4.5億元，目前算是達到目標的四成五，芬佬理應不致去到要錢唔要貨咁絕，由幾份大行報告，睇到分析員主要係關注業績後的交易，澳科會把兩年前收購的盈利支柱貴聯，以毛利下跌為理由，賣番畀舊股東，瑞信驚澳科會面對市佔率及重要客戶一併流失的問題。

再看交易通告，澳科指：「貴聯盈利或會繼續下降，附屬公司常德金鵬牌照，也可能在一○年四月屆滿後，不獲續期，澳科由常德金鵬管理層得知，中方夥伴考慮到相關政府政策後或不會續牌。」

撤出同貴聯貢獻走樣有關，也反映內地煙草生意雖然零散，但要透過收購重組擴大市場一啲都唔易，一朝天子一朝臣，換咗掌舵人煙廠唔賣帳，供貨關係隨時玩完，即使當日賣方有三年盈利保證（首三年利潤不少於2億、2.1億及2.2億元），理應仲有一年玩，澳科亦唔會急急分手。計埋交易後股份註銷，澳科股數回到9.23億股，市值36.4億元，瑞信、唯高達分別將今年盈利預測降至3.02億元及3.47億元，PE介乎10.5倍及12.1倍，與生產香煙香料的華寶（00336）二十倍以上比較，都算平，大孖沙對收購合併故事無戲唱，沽乾沽淨後可以留意。