雖然主要經濟體的製造業已步入或接近恢復擴張，但力度明顯不足夠。以技術分析而言，在過去四十年的多次經濟衰退中，採購經理指數需要高於五十六才算是復甦的轉捩點，否則不排除升完再回落的可能性。換言之，以製造業的表現來判斷復甦的可持續性，需要更具力度的擴張，目前顯然還有一段距離，充滿變數。

美國及中國的製造業恢復擴張，都是依靠一些特殊及不可持續的因素支撐。經濟學家指出，企業需要填補庫存，是美國製造業定單增加的主要動力，原因是金融海嘯爆發後，去庫存化異常急速，很多企業連倉底貨都賣光，始終需要補貨。這個推測並非無的放矢，因為美國消費者支出沒有出現同樣強勁的增長，當完成補貨之後，定單便可能再度減少。還有一點值得注意，就是美國政府早前推出的「舊車換現金」計劃，令汽車銷量大幅提升，也幫了製造業一把，可是這種先使未來錢的措施，效用短暫。

在中國，製造業由收縮變為擴張，是政府大放銀彈谷投資的結果，與企業補充庫存相比，可持續性更低，沒有新的政府資金投入，便沒有新定單可言。此外，內地企業上半年一窩蜂投資，造成產能過剩，亦埋下再次爆發大規模去庫存化的隱憂，製造業擴張或會戛然而止。以國務院早前公開批評產能過剩的多晶硅行業為例，今年全球對用於太陽能發電的多晶硅，需求大約是六萬噸，內地的有效產能卻高達十一萬噸，而且還有十七萬噸新產能正在建設中，試問市場如何消化呢？莫說整個產業鏈難以繼續擴張，實際還會收縮。

內地財金官員一再重申，經濟處於見底回升的關鍵時刻，強調宏觀政策不會改變，從另一個角度反證所謂的經濟V形反彈根本未成形，企業產能過剩和再度去庫存化，有可能把經濟再次推向低谷。其實，政府的財政刺激帶動企業一窩蜂投資，與美國的「舊車換現金」計劃，本質上沒有分別，都是透支未來的需求。當刺激措施落幕，製造業能否持續擴張不無疑問，今日所得，正是明日所失。

回到投資市場，如果說幾個月前，對經濟復甦有所憧憬，便足以推動股市大幅上升，現在毫無疑問需要回答經濟走勢是V形抑或W形這一問題。花旗的報告指出，亞洲股市的市淨率已達到經濟復甦第三、四年後的水平。至於美股，目前的市盈率經通貨膨脹調整後，亦高出長期平均水平近一成三。經濟復甦既然似近還遠，難怪不少投資者暫時選擇獲利離場，等待進一步的證據再作打算。