本文重點
去年的金融海嘯中，中資銀行涉及買下CDO、MBS等垃圾資產的數目非常有限，故金融機構無需要進行大規模的去槓桿化，以改善資本充足狀況，結果中央的寬鬆貨幣政策，促使大量熱錢湧入股市同樓市（上半年新增貸款多達7.36萬億元人民幣），據知不少沿海城市新樓盤價格，更已重返○七年內地樓市高峰時期的水平，而香港上市的幾間主要內房股，上半年售樓數字幾乎全部都創歷史紀錄，可見內地樓市的復甦，確是有價有市，熾熱非常。
內房股手上擁有一大堆待售物業以及土地儲備，股價跟隨資產價格升跌。不過，中央希望搞活經濟，但未必願意見到樓價升勢過急，掀起民怨，故筆者對下半年樓價能否維持上半年升幅，相對有保留。但經濟復甦，內地人置業信心回升，相信交投量維持活躍的機會唔細，相對上地產代理或會是較長遠的受惠者，令筆者即時想起第一間來港上市的內地地產代理──合富輝煌（00733）。
輕身上路開支大減
於廣州發迹的合富輝煌，○四年上市，掛牌至○七年期間業績尚算唔錯，純利由3,800萬元拾級而上，升至1.1億元，直到○八年中央積極壓抑內地樓房炒風，樓市交投急轉直下，合富輝煌被迫大量關掉分店，輕身上路以度過寒冬，當時店舖數目由高峰期的420間減至260間，減幅三成八，租金及工資賠償引起一次過損失，業績首次見紅，蝕7,915萬元。期間合富把資源集中於經濟蓬勃的廣州市場，按年初數字，於廣州市內共有200間分行、上海26間，其餘店舖位於東莞、佛山等城市，展望今年，薪酬及租金等固定開支應可大減，而且碰上物業交易量及佣金增加，今年業績V形反彈機會相當之大。
由首季公布的數字，經公司促成的一手樓成交金額為70億元，按年升25%，管理層曾透露，上半年取得一手獨家代理項目近300個，這幾乎是○八年全年數字，印證上半年業績復甦的預期。
當然，由於地產代理行業的入行門檻不高，過往市場給予合富輝煌的估值，遠遠低於主要內房股，但以○四至○七年，集團市盈率只介乎四至二十三倍，中間落墨是13.5倍（與香港上市行家美聯（01200）預期市盈率14.3倍十分接近），假設這是合理估值，以6.9億元市值計，即係至少要交出5,100萬元盈利支撐股價，如果○四至○七年平均盈利都有7,000萬元，在今年價量齊升屢創新高的市況下，超額完成機會極大，估值應未反映內地樓市的熱度。