本文重點
光大控股（00165）兩位掌上明珠，光大銀行及光大證券獨立分拆上市的消息，被市場反反覆覆炒作了差不多兩年多，可惜一直只聞樓梯響，不見有人來，股東們見股價大上大落，只能乾着急。過去兩年，光控股價○七年底曾經見過37.7元，到A股插水，金融海嘯席捲全球，去年雷曼爆煲後光控跌剩5.14元，八成六市值蒸發掉，一來股市升跌本身影響光控估值，另一方面，當市場以PE、PB等方式計算光控兩間附屬公司價值，股市評估水準又日日有高有低，也間接影響光控。
當唔少股東死心，A股去年底卻較全球股市更早觸底回升，熱錢充斥，政府也認為是時候重開A股IPO市場，分拆一事曙光再現，光控股價回到18.22元，由低位翻兩番。上半年中央7萬億元人民幣新增貸款應市，水浸股市樓市，無人知可以維持幾耐，機會主義者都加緊上市進程，光大證券已進行上市審批，相信短期會落實上市，若非不願看到內地巨無霸一窩蜂的上市抽水，相信已部署多時的光大銀行，亦有條件在十二個月內落實上市。
現價估值折讓一成
市值290億元的光控，目前持有39.31%光大證券及6.23%光大銀行權益，早前花旗一份報告曾經作出評估，以最壞及最理想的市場情況假設，認為光證上市市帳率可以介乎2.5至3.5倍，光銀則是1.5至2.5倍，中間落墨，以三倍及兩倍的話，兩者上市後光控所持股權價值分別係183億元及53億元，連同光控本身一些本地生意大約值90億元，光控估值約為326億元，意味着目前股價有大約11%的折讓。
如果以環環相扣的控股形式出現，傳統上投資者都會加予上市公司一定的折讓，這可能介乎10至20%，折讓的理由很多，但由投資經理的想法，他們看好銀行生意，未必對證券業務同時感興趣（即使金融業的盛衰周期已經比較接近），除非有足夠誘因（折讓），否則不如直接買子公司來得乾手淨腳。
綜合市場預測，光控今、明兩年純利分別是15.9億元及16.2億元，預期市盈率18.2倍及17.6倍，對比大部分十五倍樓下的中資銀行，光控盈利回報其實唔算十分吸引，再以花旗的估值，光大證券佔光控整體估值超過一半，可見一旦實現上市，對光控所產生增值作用，將遠比未來光大銀行上市為大，炒分拆高潮，可能在當前出現。史提芬認為光控的小股東，不應再緬懷30多元的過去，宜好好把握光大證券上市之前的這段時間套現落袋，另覓他選。