市場塵埃落定，反思槓桿與交易手段，可以讓我們變得更加清醒。管理者正在採取措施，在股市回歸正常的過程中，逐步去槓桿，以清除場外看不清楚的隱患。七月十二日下午中證監發布了《關於清理整頓違法從事證券業務活動的意見》，要求派出機構和證券公司加強對場外配資業務的清理整頓力度。同日，國家網信辦發布通知，全面清理所有配資炒股的違法宣傳廣告訊息。

作為重權技術提供方，七月十六日上午，恒生電子發布公告稱，關閉HOMS系統任何帳戶開立功能，關閉HOMS系統現有零資產帳戶的所有功能，通知所有客戶不得再對現有帳戶增資。上海銘創和同花順採取同樣操作。基本上新帳戶不能開，老帳戶不能增資，相關合同到期暫停。

A股換手率驚人

直接催生A股今次大波動的，似乎是大規模的場外程式化配資，這些場外配資首先是規模巨大、來源充沛，但透明度有限；其次是扁平的互聯網連結，大大降低股民獲得配資的門檻與成本；再者，這些場外配資的槓桿率，有不少已經大大超出了合理風險管控邊際。對場外配資的規模有各種估計，從5,000億到2萬億元，不一而足，說明我們不了解細緻情況。

A股市場本來換手率就高，二級市場投資者跟風明顯。《證券時報》統計，截至六月底，換手超過500%的個股達987隻，換手超1,000%的有135隻，前十強換手率是1,600%+。現在還加上程序化交易與高頻交易，可以套利，可以一天多次進出市場，極大地增加了一筆資金的威力，加上保證金交易、配資交易，火力大增。

七月十日，《期貨日報》發表題為《如何看待高頻交易與程序化交易》，指出目前境內較為流行的三種程序化交易：第一種是中大型私募機構中流動的算法交易，將大單指令分割成眾多小單指令的交易模式，第二種是從傳統手工操作轉向計算機自動化轉型的「炒手」交易，內地炒手一天單個品種的成交量大概可以佔到總體成交量的5至20%不等，往往是500毫秒成交一次，通過頻繁的掛撤單實現價差獲取，且手續費相當低廉，一定程度上加速了期貨市場博弈生態的惡化。第三種模式是海龜主導的定量化交易模型，主要依據各種金融理論、統計實證或傳統技術分析指標來實現自動交易。有的炒手交易等在灰色地帶生存，通過掛撤單影響市場。100萬塊錢，一天一次交易與十次交易完全不同。

市場往往是諸多因素的聯動效應，有了槓桿已經可怕，還有監管之外的槓桿，再加上天量程序化交易量，加上一波大幅上漲，市場結果可想而知。反思的結果不該是取締市場，而是高效監管，讓市場更透明公平，堅定抑制市場操縱。