投資SUN角度：四大內銀 有升有息

中行的優先股最終票面息率6.75厘計，發行量65億美元，超額認購2.5倍，可謂開個好頭。打鐵趁熱，相信緊接下一家啟動發行優先股的內銀股是工商銀行（01398），短線板塊有望成為焦點。另外，人行公布，九月新增貸款8,572億元人民幣，高於市場預期的7,350億元人民幣。

事實上，在市場流動性持續寬鬆，內房調控又放鬆之下，內銀經營環境有望改善，未及認購優先股門檻的投資者，亦可考慮正股，值博率並不遜色。

內房及內銀股雖是重磅板塊，近年估值因經濟增長放緩及行業政策影響而處低水平。不過，內房行業的調控政策已經改變，雖然房企未來半年仍處黎明前的黑暗，但在新房貸政策下，料可刺激樓市，降低銀行資產質素轉差的風險。此外，隨着第三季A股交投持續改善，亦有望帶動非利息收入表現，九月份進出口數據勝預期，亦為末季經濟增長動力增強，帶來曙光。

地方債問題方面，官方積極應對，加上大型內銀獲准透過發行優先股集資，又有5,000億人民幣常備借貸便利（SLF）作緩衝，只要市場流動性保持在相對充裕的水平，地方債問題可控，內銀的資金成本趨於穩定，可確保銀行貸款業務為實體經濟給力，最終內銀股還是得益者。市場預計，月底四大行公布的第三季度盈利將持平或錄單位數字增長，現價估值應具支持。

現估值攻守兼備

由此可見，內銀的基本因素已逐步改善，現時的估值逐步展現吸引力。以四大行為例，正股息率普遍介乎6至7厘，市帳率普遍介乎0.8至1倍，在不愁炒作主題的市況，也許被視為雞肋；但市場風險上升，投資者取態傾向保守，加上內地通脹見頂，息率預期進入下調周期，內銀股的高息開始展現吸引力。而滬港通及國企改革都能惠及內銀板塊，可視為攻守兼備之選。

在四大行之中，中行、工行及農業銀行（01288）均已披露發行優先股規模，短線不妨就以之作為落腳點。

市場原本預計農業銀行會是首家發行優先股的內銀股，結果由中行搶閘，宣布在境外發行65億美元優先股，最終票面息率定在6.75%，較發行初部指引的6.875至7%為低，機構投資者為主要認購者，反應熱烈。

由於中行是四大行之中較多涉及海外市場的內銀股，發行美元計優先股集資，除了可以加強資本充足比率外，亦可備財政資源配合海外業務發展。以市帳率計，中行亦為四大行中估值較便宜的一員，博市帳率上番一倍，目標可見4.2元。

工行獲大戶青睞

市場預計，本輪第二隻啟動發行優先股集資的內銀股，乃工商銀行。早前工行已公布，在境內發行不超過4.5億股優先股，在境外發行不超過3.5億股優先股。未知是預期末季行業景氣改善，抑或看好發行優先股前後股價表現，見到淡馬錫本月斥資逾1.7億元入場增持工行股份，想捕風捉影，不妨留意搭順風車機會。

在四大行中，截至六月底，建設銀行（00939）及工行的核心一級資本充足率均有所改善，而中行及農行則有所下降，其中尤以農行的跌幅最大，不良貸款比率亦是四者中最遜色，相信發行優先股集資強化資本之舉亦不會拖延得太久。但論估值吸引力，還是以中行及工行為首選。

建行管理層早前表示，其資本充足率處較高水平，加上年內發行二級債券，故不急於發行優先股。事實上，建行上半年的不良貸款率為1.04%，較去年底升0.05個百分點；不良貸款金額為956億元人民幣，去年底為852億元人民幣。面對不良貸款比率與涉款「雙升」，難怪公司未有跟隨同行將焦點放在優先股上。