MARKET SENSE：交行嚴防壞帳睇高一線

自歐洲央行宣布無限量購買向歐洲救市基金求援的國家政府債券，以及美國推出無限量QE3之後，滙控（00005）股價堅挺，升至五十二周高位。持有滙控年初至今，股價升值加上股息的總回報約三成，同期盈富基金的回報約一成六，全靠滙控令筆者永久組合跑贏大市。

回看本地外籍家庭傭工今年獲加薪4.8%，筆者任職投行的朋友如果有如此幅度的加薪，肯定心滿意足。現時有些投行叫員工住服務式公寓，今時今日任職投行已經不保證是薪高前途好。

筆者永久組合成員之一的交行（03328）年內股價下跌3.5%，大幅跑輸大市，內銀的隱憂包括利率市場化損害貸存息差，中國經濟放緩也對未來不良貸款的增加構成風險。

交行上半年股東淨利潤310.88億元（人民幣．下同），按年增長17.78%，表現不算差。截至六月底每股資產淨值約4.82元（約5.89港元），現價市帳率只有0.89倍，股價有折讓也反映集團採用定向增發而非供股的融資方案，對現有小股東權益的損害。交行將向特定投資者增發65.42億股A股，以及58.35億股H股，集資約566億元，難怪股價由三月公布時發行價對市價折讓接近10%，跌至現時發行價對市價有溢價近7%。

估值偏低 上升在望

交行上半年不良貸款餘額增加4.03%，不良貸款比率由0.86%下降至0.82%，只是反映貸款餘額增大的基數效應。關注類貸款大增23.15%，管理層解釋集團採用更嚴謹的確認標準，貸款一旦出現逾期或以新貸還舊債都要計入關注類。筆者發現交行關注類貸款加上不良貸款總共增加143.54億元，但期內逾期客戶貸款總額只是增加56.42億元，表示管理層加強資產保障措施是負責任的。

此外，集團建立貸款損失準備為625.64億元，撥備覆蓋率高達273.53%，超額撥備也足夠覆蓋55.4%關注類貸款，展示交行抵禦資產惡化的能力。以昨收報5.25港元計算，交行今年預期市盈率5.34倍，市帳率為0.89倍，估值偏低，絕對有升值空間，值得憧憬。