量寬大潮無情 逼資本帳開放

中國社科院一位經濟學博士表示，日本等國推出量化寬鬆（QE），間接上會推動人民幣升值。又認為，國外央行紛紛出手，也把中國置於尷尬境地，為「穩增長」，中國也可能在主要央行啟動印鈔壓力下，加入新一輪貨幣戰爭行列。他預計，早至本季末，中國央行可能推出多達五萬億元人民幣的貨幣寬鬆政策。這是對中國被迫寬鬆的合理預測，實際上，除歐、美、日之外，英國、印度、澳洲對加入QE行列亦蠢蠢欲動，中國似乎已難避免最終捲入QE大軍。

中國拒絕QE的話，將被推動人民幣升值，本已艱難的出口貿易，勢必走向被多國「圍毆」的困局，這是經濟不可承受的。然而，進入QE並不太難，走出QE就不容易。在這場QE大賭局中，誰將最後埋單，要睇後續政策成功與否。後續政策能促進經濟增長，又能抵禦金融風險，才稱得上成功。

大家知道，中國早前「四萬億」救市的手尾尚未料理清楚，倘若如社科院學者所料，再來一輪「五萬億」寬鬆，會有甚麼風險？一是通脹飆升，二是資產泡沫。因為內地未來可能受到國內、國外兩股量寬谷起的資金流衝擊，像上一輪的高通脹那樣陷入困境。在這個角度，看人行研擬推進個人項下，全面開放人民幣流通就不無道理。

本港銀行界認為，內地將開放居民匯款到香港，有助擴大離岸人民幣資金池。然而，這顯然是資本帳開放的一大步，對當局這突如其來的進取，業界驚訝之餘似乎將信將疑。這一步畢竟對本港有利，對目前有一定規模、但未能進一步做大、顯得進退維谷的人民幣業務，是一下重力的推手。相信目前是放出探測性訊息，可能在十八大政府換屆後，被作為一項挺港措施正式登場。若如所料，由放出聲氣到實施，效率無疑較高。

高效有高效的玄機，開放內地居民匯款出境，固然有助擴大離岸人民幣資金池，但換個角度看，也實現了將人民幣疏導出境外，有助降低內地通脹及資產泡沫壓力。對此當局之所以顯得進取，恐怕是應對QE大潮，甚至有心大手筆加入QE行列，備一招緩解負面作用的措施。業界曾估計，個人人民幣容許的跨境流通量很大，會對人民幣造成很大貶值壓力。以人民幣當前匯價已接近均衡，海外經濟體大面積QE，易引致人民幣升值而論，能「製造」貶值效應對沖升值，實屬求之不得。

如果全面開放資本帳，是內地遲早要做的事，因QE大潮亂了按部就班的節奏，行快幾步算不得甚麼大不了的事，其實近年人民幣國際化已提速，內地金融開放的速度相對於以往，步伐已經大大加快。儘管都說是自主決策的結果，但為形勢所逼的情狀亦十分明顯。內地以金融安全為理據，力保審慎開放的意見甚有市場，但形勢比人強，資本帳開放被「逼上梁山」，眼前開放內地居民匯款出境，算是一例。