通脹未明 人行難減息

人行上周六宣布自二月二十四日開始，將存款準備金率下調0.5%，下調後大型銀行和中小型銀行的法定存備率，將分別降至20.5%和17%，預計可釋放流動資金約4,000億元（人民幣．下同）。對股市來說，理論上是一個好消息，但港股周一高開後，竟變成近半年來的最高位，當天開市後由頭跌到尾，最後倒跌收場，在圖表上出現一支長長的大陰燭。

對於這次下調存備率，時間上可算略為滯後，因為早在農曆新年的時候，市場已估計有下調存備率的可能，估計由於近期外圍形勢的不確定性，才把下調的時間推後而已。

考慮到近期經濟下行的潛在趨勢，下調存備率可以釋放部分流動性，以應對偏緊的資金環境，而人行採用調低存備率的政策工具，確認其繼續轉向中性偏穩的貨幣政策基調，符合加強流動性的改善，推動經濟復甦節奏的政策方向。

今次下調存備率，是否代表貨幣政策放鬆？估計暫時不是，但應該也不會太遠，可能在今年次季出現。由於未來經濟有機會轉差，如果到次季初期，出現經濟築底的特徵，例如增長迅速回落、通脹明顯下行，就可能進一步放鬆，包括對房地產微調的默許、鼓勵適度擴張信貸規模、財政項目的加快落實、證券市場制度改善的推進等。儘管中央不一定推出大規模經濟刺激措施，但如果政策略為放鬆，對後市也算是正面的影響。

根據內地中信証券研究部的預測，估計今年仍有下調兩至三次存備率的機會，再減1至1.5個百分點。

下月或再減存備率

下次何時有機會再調低存備率？近期銀行體系存款來源緊張、新增外匯佔款放緩，預計二、三月M2同比增速將回升至13%以上，三月下旬前僅有不到300億元的央票到期。如果三月份經濟趨於負面、存貸款投放和外匯佔款增長低於預期，三月仍有可能繼續下調存備率。

至於內地會否減息？由於投資增速正在下降，企業融資需求減弱，預計二、三月份新增貸款只有1.5至1.7萬億元，所以實際貸款利率水平，已先於法定利率水準下移，一定程度上已經緩和企業面對的高融資成本壓力。因此，估計人行在目前通脹走勢仍存在不確定性的情況下，利率調整將相對較為謹慎，短期內暫看不到減息的訊號。

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