RQFII慢走小步 中港落得空歡喜

中證監、人行、外匯局聯合公布，開啟了人民幣合格境外機構投資者（RQFII）的試點。中港兩邊股市齊齊擊掌叫好，證明RQFII對兩地來說是好事一樁，市場殷盼既久，難免嫌好事多磨姍姍來遲。該做的唱慢板，非要到火燒眉毛才匆匆開步，恐怕難以與時並進。RQFII本應是兩地市場互通的長遠機制，在敏感時勢成為市場的興奮劑，可能扭曲RQFII的效果預期。

中港兩邊股市對RQFII的期望，各有原因。滬深股市一直掙扎難升，所謂「政策鐵底」也好，股民心理底線也好，全都脆弱到不堪一擊。近期走資風聲一緊，A股更顯低迷慘情，股市吹破金融改革進程豐碑的牛皮，儼然成了股民血淚的墓誌銘。事實上，推RQFII就顯然有開喉救市的用意，股民也希望有救市的作用，但他們恐會失望。

RQFII只是試點，邁一小步。首批二百億元，對於市稍旺時千億元計的交投量，只是杯水車薪之數，能有多大救市功力？內地有些規模的基金，隨時可用額度要大得多。考究效用的另一比較系數，是已運作的合格境外機構投資者（QFII），投資A股的QFII有一百一十六家，額度合共二百億美元。實際上，小試牛刀的QFII投資毫無作為，各機構只志在插旗霸位，等未來的機遇。

回看本港，RQFII試車，這邊廂霸位戰展開。證監會已收到十多家券商或基金公司申請。這副磨拳擦掌的架勢，並不意味着大展拳腳，亦不過插旗霸位而已，到頭來每家分得十億、八億的額度，何來大展拳腳。香港期盼闢出一條人民幣回流投資的渠道，目前試點額度，只及本港六千二百多億元人民幣存款的「零頭」，遠遠不足以解決問題。

回流投資的渠道是香港的急需，人民幣業務由紅火到降溫，顯示了其不可持續的樽頸堵塞，原因就在於缺乏回流投資的渠道。年初時，多少專家估全年人民幣存款可達萬億，如今到了六千多億的水位，卻隨着人民幣匯價的短暫貶值，人民幣存款開始掉頭流出。試車版RQFII只是一個象徵性利好，並未能疏通樽頸堵塞，難免令人失望。

事實上，內地意識到問題所在。近期中證監有意加快批出QFII額度，有填補資金流失、扭轉走資情緒的目的；同時可以預期，RQFII試車後會加大額度。但相對於情勢的發展及市場的需要，都顯得脫節和太慢。市場深知，內地決策秉持的是「穩」字當頭，穩中求進是現今的處事原則，皇帝唔急太監急，又有何用？

然而，金融形勢逼人之際，「穩」絕非保守的擋箭牌。金管局前總裁任志剛曾表示，香港離岸人民幣中心必須繼續發展和優化，「（資本項目下）好多我都覺得好放心，如兌換人民幣走入去買金融資產，有甚麼問題呢？」看法並非偏頗之詞，持這種看法的亦大有人在，真知灼見如是者，內地會否檢討檢討RQFII太過保守，對兩地都不能起到有利的效果呢？