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慧眼睇市:申洲互太毛利穩定

  • 有一天,電視在介紹特首參選人唐英年的家族,說到其祖父早年在上海設紡織廠。筆者發現在港上市的多隻紡織股,都在上海或杭州一帶設廠。幾十年前在上海設廠有它的合理性,因為當時上海遠較其他城市國際化,消費力較強,當年運輸亦沒有現在方便,不可能把紡織廠設在內陸。但為甚麼近十年設的紡織廠,仍有不少集中於上海或杭州一帶?紡織屬勞工密集行業,不是應該搬去內陸工資低的地方更划算嗎?

    在沿海設廠的主要原因是紡織廠需要大量的水去運作,例如在印染廠,紡織物染加工前需用大量水清洗,以褪除在編織前塗在經紗上的漿料;給紡織物染上各種顏色、印上不同的花的處理中,都需要較多的水;生產過程大量污水,通常都是排出河流及大海。

    隨着內地沿海地區愈來愈發達,在當地設紡織廠的成本亦愈來愈高,而這亦成為了一些一早已經建立了市場地位的紡織廠的保護門檻。

    成功向客戶轉移成本

    去年棉花價格如坐過山車,上半年大升,下半年大跌。但是幾家在港上市的垂直整合紡織及製衣公司,如申洲國際(02313),互太紡織(01382)等,其毛利率仍相當穩定。這樣穩定的毛利率通常離不開兩個原因,一是公司對沖得宜,二是公司能夠成功向客人轉移成本的波動。

    根據申洲及互太的報表,它們沒有對棉花作任何期貨的對沖,故此第二個才是真正原因。市場通常認為國際品牌喜歡壓榨旗下的委託代工生產商,但似乎以上兩家公司都找到了跟國際品牌討價還價的本錢。

    王雅媛 申銀萬國證券(香港)

    聯席董事(作者為註冊持牌人士)

    作者沒持有上述股票

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